制造业景气持续走低 9月食品价格涨幅超8月

9月中国制造业官方PMI 由上月的50.9 上升至51.2 ，季调后下滑幅度达1.1 个百分点，这是由于2005 年至2010 年同期涨幅平均达到2.2% ，本次0.3% 的微弱上涨明显逊于往年｡

从季调后的分项指数来看，制造业景气仍处于疲弱的收缩状态｡新订单指数下滑2.3 个百分点，新出口订单上升1.2 个百分点，导致模拟的内需指数大幅下降5.8 个百分点｡在未来出口仍面临较强不确定性的情况下，内需不振既是流动性收缩，实体经济放缓的结果，也将给后续的经济反弹带来困难；产成品库存略有上升(0.2%)，原材料库存下降0.7 个百分点｡原材料供需缺口、中间品需求和产成品供需缺口均不同程度缩窄，主要应当来自内需萎缩的影响，也反映出当前企业生产扩张的动力并不充足；积压订单与新订单比例升至年内高位，仅次于今年4 月份的水平，显示企业流动性再度面临高度紧张的局面；购进价格指数连续第四个月上升，显示通胀压力仍然高涨｡

汇丰PMI 显示制造业虽然持续放缓但已经企稳，而官方PMI 显示内需不振、企业景气程度进一步降低的迹象更为明显｡随着政策滞后效应的逐渐体现，未来几个月PMI 数字上可能还将表现弱势，但我们认为目前已经处于紧缩政策末期，在针对中小企业经营困境的政策陆续出台以后，实体经济将逐步走出泥沼｡

综合可得的商务部食用农产品价格指数数据，9 月迄今8 大类农产品价格环比均为正增长，除粮食、粮油和蛋类涨幅回落外，其余各项涨势均超过8 月｡最近4 周中，受季节性因素带来的供应不足和需求增加影响，蔬菜取代鸡蛋成为价格上涨的主力，环比涨幅达12.5% ，推动食用农产品价格综合指数上涨1.15% ｡蔬菜在CPI 中权重约为3% ，预计亦将成为9 月CPI 食品类环比上升的主动力｡不过商务部监测的蔬菜类价格为批发价格，当月CPI 数据可能不会完全体现其变动｡受节日需求增加推动，肉类、白条鸡、水果价格增速重新超过上月水平，环比涨幅分别为1.0% 、1.5% 、2.4% ｡我们认为本轮通胀中猪周期已基本进入下行通道，因此预计假期后肉类价格将有所回落｡鲜活海产品进入消费旺季，需求大幅增加，水产品价格止跌反弹，环比上涨0.3% ｡粮食和粮油环比涨幅小幅回落至0.9% 和1.4% ，不过二者当前趋势值均已上升至较高位置，且在CPI 中占比较大，可能还将继续支撑CPI 维持高位｡受助于中秋节后需求减少以及天气转凉带来产蛋量增加，鸡蛋价格环比回落至2.6% ｡我们估计的商务部食用农产品价格综合指数最近4 周累计上涨2.27% ，达到年内次高水平，而8 月份该涨幅为0.77% ｡

农业部公布的农产品批发价格指数和菜篮子产品批发价格指数9 月份颇为震荡｡从平均价格来看，农产品批发价格指数和菜篮子产品批发价格指数月环比分别上涨2.21% 和2.60% ，与商务部数据显示的方向一致｡

统计局公布的50 个城市主要农副产品平均价格显示，8 月下旬至9 月中旬，粮食、油脂、禽类、鸡蛋平均价格累计环比增速略有回落，猪肉环比亦在较低位置，蔬菜则大幅上涨，水产品平均价格继续下跌｡由于统计局数据统计时间区间略有差异，因而与商务部、农业部数据有所差别｡

我们预计9 月份CPI 食品类环比上涨1.7-2.0% ｡2001-2010 年9 月非食品价格环比均值为0.36%，2006-2010 年9 月非食品价格环比均值为0.24% ，预计9 月非食品价格环比为0.2-0.4% ｡综上，预计9 月CPI 环比增幅区间为0.7-0.9% ，同比增幅区间为6.3-6.5% ｡