CPI遭遇节假性反弹 货币政策或稳中见松

1月份CPI同比涨幅意外反弹至4.5%，结束此前连续五个月下降的趋势。由于有元旦和春节因素，1月份CPI是典型的休假式反弹。货币政策也不会因此而改变稳中见松的状态。

由于2月份CPI翘尾因素较1月份回落1.22个百分点以及食品价格在节后已有明显回调，预计2月份CPI有可能降至4%以下。各界普遍预计，年内通胀压力将继续缓解，1月CPI涨幅有可能会成为年内高点，但全年CPI涨幅仍将在3%左右，与基准利率基本相当。

经过去年一年的努力，12月CPI同比涨幅回落至4.1%，以15个月新低收尾，通胀也由此进入下降通道。

今年货币政策的目标是促进经济平稳较快发展和物价总水平基本稳定。在这个目标下，根据经济金融运行情况，综合运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率等多种政策工具，适时适度进行预调微调，增强调控的针对性、灵活性和前瞻性。

尽管今年控通胀已经不是经济工作的首要任务，但由于国内外经济形势的复杂性，通胀压力虽有缓解但压力犹存。而已经长达两年多的负利率，也削弱了央行放松货币政策的空间。尤其是近期国际政治环境动荡，欧美可能继续采取量化宽松，输入性通胀压力不可忽视。

同时，影响国内物价上涨的中长期因素，如劳动力成本上涨、土地资源要素价格上涨、能源价格改革以及国家继续提高农产品收购价增加农民收入等，都会推高农产品价格，直接影响到CPI。

统计局公布的数据显示，1月食品价格同比上涨10.5%，为当月CPI贡献了3.29个百分点。食品价格仍是通胀的主要因素。而能源价格改革今年也可能会有大的突破。但能源在CPI中所占比重不高，所以其改革对物价形成的压力较弱。

因此，监管层绝对不会对通胀掉以轻心，未来政策尤其是货币政策的预调微调将更加谨慎，放松力度恐怕将显著低于预期。

但1月份的PPI数据则释放了另外一种信号。1月PPI同比上涨0.7%，涨幅创26个月以来新低，环比则继续下降0.1%，而且未来仍有可能继续回落。。

比较悲观的分析人士认为，PPI涨幅低于1%，说明在紧缩政策下PPI出现明显的价格下跌趋势，通缩征兆隐现。在这种情况下，未来货币政策将加快放松步伐。

物价和新增信贷高于预期、美元汇率及外汇占款的变化，都是央行下调存款准备金率必须要考虑的因素。但从经济稳中求进的需求出发，再考虑其他变量，存款准 备金率仍有下调的必要和空间。多数机构预测年内存款准备金率将下调2-4次、每次0.5个百分点。更有机构乐观预计，央行最早或于本月降准。

本周央行曾要求一级交易商申报央票需求，但最终却让位于正回购操作，显示了央行的谨慎心态。因为发行1年期央票，发行利率很有可能下行，引发市场对货币政策进一步放松的猜测。为保持市场心态平稳，央行推迟了央票发行重启的时间。

由此可见，虽然1月份CPI遭遇了休假式反弹，但没必要过于紧张，货币政策仍将处于稳中见松的状态，资金面将维持适度宽松的局面，而目前公开市场操作是调节流动性的最好工具。