PMI温和回升 2月通胀或回落至3.4%左右

中国银行提供

2月官方制造业PMI 指数由50.5上涨至51，季调后由50.3 回升至51.7，主要得益于节后生产活动趋于活跃以及就业的恢复｡生产指数由52.5上升至54.4，从业人员由49.3上涨至50.9，去年8月以来首次回到扩张区间，且为去年2月以来最高值，体现生产持续扩张对就业的拉动｡原材料库存回升至49.3，原材料供需缺口扩大，但与历史均值水平仍相差3 个百分点以上，并且产成品库存扭转连续两个月的下滑趋势反弹至50.8，使得中间品需求继续萎缩｡需求方面，新订单由49.6上涨至51.7，其中新出口订单上涨4.4 个百分点至52.5，显示外需改善较多，但考虑到欧洲经济仍处在衰退阶段，美国经济持续复苏，但复苏根基是否坚韧仍待验证，因此外需是否出现趋势性反弹还需观察一段时间｡模拟的内需指数由51.1 小幅下滑至50.8，显著低于历史均值58.4，进口基本与上月持平，显示当前内需仍算疲弱｡购进价格上升1.1个百分点至48.3，与汇丰PMI 投入价格走势一致，主要与大宗商品价格上涨有关，商务部高频数据亦显示生产资料价格近期持续小幅走高｡我们认为短期内并不会影响通胀回落大局，因此通胀暂时不会构成经济运行和政策约束的主要风险｡但长期来看输入型通胀压力不可忽视，且在整体需求持续下滑的背景下，投入价格与产出价格涨幅不对等不利于企业盈利能力改善｡此外，积压订单与新订单之比扩大，显示企业流动性恶化｡

分行业来看，与1月份主要靠生活消费品类行业带动不同，2月份则得益于交通运输设备制造业、医药制造业和通用设备制造业等中游行业景气程度的改善，这一方面显示终端消费类行业季节性提振效果消失，另一方面中游行业回暖应是一个比较积极的信号，若景气程度由下游依次向中上游改善，则有利于经济稳步走出低谷｡

图1 ：官方中国制造业PMI 指数

资料来源：CEIC、中国银行金融市场总部

图2 ：官方中国制造业PMI 新订单、新出口订单指数

资料来源：CEIC、中国银行金融市场总部

汇丰新订单指数由49.1下滑至48.5(初值为49.1)，且显示外需萎缩，与官方PMI 指示方向持续相左｡官方PMI 与汇丰PMI 的差异可能主要源于结构性因素，中小企业流动性改善不及大型企业，出口受到的负面影响又以中小企业居多，因此汇丰PMI 新出口订单大幅下滑，而官方新出口却明显回升｡

图3 ：汇丰中国制造业PMI 指数(%)

资料来源：Wind、中国银行金融市场总部

比较2006-2012 年1 月、2 月PMI 均值，官方和汇丰PMI 季调前后口径下均显示今年数据仅好于09 年，显示当前经济仍然疲弱｡不过两月均值较去年12月回升，说明前期政策预调微调对实体经济的积极影响显现，官方PMI 口径下显示小企业景气有所恢复｡但回升幅度并不大(官方PMI 季调后由50.2上涨至51)，还须关注3、4月份开工旺季的反弹力度｡

春节过后，商务部食用农产品价格持续回落，最近4周环比分别下跌0.6%、0.7%、0.4% 和0.2%｡累计环比来看，仅粮食和水产品上涨，其余均下跌，其中蔬菜、鸡蛋和肉类跌幅明显，环比分别下跌9.9%、4.9% 和3.9%，肉类中猪肉下跌最多达5.4%｡水果环比下跌1.6%｡白条鸡小幅下跌0.2%｡粮油价格基本稳定，粮食小幅上涨0.2%，食用油需求平淡，价格稳中略降0.1%｡水产品受黄海、渤海海域冰冻影响，供应减少，累计环比上涨1.2%｡商务部食用农产品价格综合指数最近4 周累计下跌1.9%｡月均值来看，2 月环比上涨0.1%｡统计局公布的50 个城市主要农副产品平均价格数据显示，受蔬菜、肉类以及鸡蛋价格大幅下跌带动，2月中上旬农副食品价格持续下跌，但中旬跌幅显著缩窄至0.8%｡两旬均价较上月均价环比上涨0.3%｡

农业部公布的农产品批发价格指数和菜篮子产品批发价格指数回落，但仍在高位徘徊，月均值分别较1月上涨3.57% 和4.19%｡商务部、统计局和农业部三个口径的高频数据显示，2月底农产品价格较1月底下跌，但均价环比仍有所上涨｡考虑到春节时点与公历日期错位的因素，春节后一个月食品类价格变化有不同特点｡01-11 年间，若春节在1月，春节后一个月食品类环比均小幅上涨(01、04、06 和09 年)；若在2月，则春节后一个月有明显回落｡考虑到1月份食品类环比涨幅明显，预计2月食品类环比小幅上涨0.2-0.5%｡节后受服务以及交通价格回落，非食品价格环比一般都为负值｡01-11 年春节后一个月的非食品环比中位数为-0.3%，06-11 年环比中位数为-0.2%，考虑到成品油价格上调以及资源品价格改革，预计非食品价格环比区间为(-0.1%，0.1%)｡总体而言，我们预测CPI 环比上涨区间为(0，0.2%)，同比增幅区间为3.3-3.5%，最可能值为3.4%｡

图4 ：商务部农产品价格分项环比

资料来源：中国银行金融市场总部

图5 ：1 月CPI 同比预测区间

资料来源：中国银行金融市场总部

近期房地产调控问题再次成为焦点之一：

2月28 日，上海关于“持长期居住证满3 年可享受上海本地户籍居民同等购房资质”的“旧政新解”被叫停｡继佛山、成都、中山、芜湖等地方政府房地产松绑失败后，上海房地产新政一周即夭折显示中央政府对房地产调控的坚定态度｡

2月29 日，新华社发表评论性文章称，尽管一些地方政府试图绕开调控政策，但中国的房地产调控不允许任何变相的松动｡当前仍处于房地产调控的关键时期，调控力度一旦放松，将引起市场预期的混乱，不仅可能在短期内引发房地产市场价格的迅速反弹，而且政府的公信力也讲受损｡各地要一手控制投资投机需求，促房价合理回归不动摇；一手大力建设保障性住房，满足刚性需求不动摇｡

住建部政策研究中心副主任王珏林近日表示，如果一些地方政府仍不吸取前车之鉴，不排除有关部门再度出台文件，强化各地房地产调控政策的执行力度｡另一名住建部官员也强调绝不允许地方政府在房地产调控上唱反调｡

四大商业银行近期在京召开座谈会，会议提出为贯彻落实差别化住房信贷政策，首套房贷利率将全面回落至基准利率，但首付款比例将维持不变｡此外，要大力支持政府主导的、以公租房为主的保障性安居工程建设｡

从近期房地产调控事件来看，一方面，通过领导人的一系列表态、对地方放松的实际打压以及媒体评论等各方面，可以看出中央对房地产调控的坚定决心，至少半年内都不会看到房地产调控明显放松的迹象；另一方面，在严格执行调控从紧的同时，政府对投资投机性需求和刚性需求进行区别对待，通过切实落实差别化住房信贷政策以及保障安居工程满足首次购房者和中低收入群体需求｡

近日七部委联合发布《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》，引导金融资源更多投入农田水利和水利基础设施建设：第一，支持有实力的水利融资平台公司整改为一般公司类法人，对于经整改后符合条件的水利融资平台公司，银行业金融机构应积极予以支持｡第二，积极引入多元化投融资主体，创新项目融资方式，引导金融资源支持水利建设｡第三，全面加强和提升对水利改革发展的信贷支持和服务｡第四，支持符合法定条件的水利企业首次公开发行股票并上市，支持已上市水利企业再融资｡第五，引导民间资本投入水利建设｡与2月17 日多部委发文要求金融支持旅游业发展一致，体现了全国金融工作会议中强调的“金融服务实体经济”基调｡另一方面，也体现政策对国家重点在建、续建基础设施的融资倾斜，预计将继续出台和落实更多对重点基础设施、保障房和战略性新兴行业等领域的支持措施，这也将是投资平稳回落的有力保证｡