高盛高华宋宇：短期中国经济会跟全球强烈共振

新华08网北京12月4日讯 高盛高华证券中国经济学家宋宇12月3日在第八届北京金博会中国资本市场峰会上表示，从一年甚至两年来看，中国经济将会跟全球经济有相当强的共振。由于中国出口的GDP贡献占比达到30%，所以外需一旦疲软，中国经济自然受到影响。从长远来看，中国未来二三十年的潜在增长率或将逐步下滑，到2020年经济增长率将处在7%或者稍低一点的水平。这个水平虽然不是最佳选择，但仍可接受。

高盛高华证券中国经济学家宋宇在中国资本市场峰会上发表演讲 新华08网 郭睿思 摄

以下为主办方提供的现场实录：

宋宇：

之前两季度平均的GDP环比增长只在7%左右，增速从7%回到8.5%不是企稳而是回升。回升的动力一方面是国内政策放松，一方面是出口出现明显的放淡。出口环比增长达33%，33%是什么样的水平？不要说这样的外需，即使在金融危机以前的出口状况，环比增长也没有达到33%。二季度之前环比是负增长，出口占GDP的30%左右，如果30%的总需求从零增长，反弹到33%，无疑是重大的贡献。

财政政策、货币政策出现双放松，现在的数字和年初预定的计划不会有太大的出入，但三季度比较宽松，三季度占GDP的比例达2.7%，这个比例是多年没有过的。今年虽然4季度加起来赤字可能预计没有变，但相对来说是花钱花得比较早，收钱收得比较少，所以财政政策其实在三季度的回升起了一个相当积极的作用。最后国内的货币政策虽然再一个比较低调的环境下，还是有一个比较明显的放松。到9月份M2的同比增长恢复到14.8%，环比增长还高。M2的度量在金融创新不断深化的过程中有时候会有一些问题，我们用另外一个指标，社会融资总额的指标9月份达到了1.6万亿，10月份两个指标都有所下降，考虑到8、9、10的平均水平，无论用哪个水平看，整个金融状况都是比较宽松的。外需和内需的上升就是这段时间经济回落的最主要原因。倒过来讲也是如此。2011年2季度以来经济增长相对比较慢，也是因为外需总的来说比较差，而国内政策相对比较紧，这两个因素都倒过来了，增长也就回来一下。

下面主要讲其中一个问题，即这个回升是否可持续。我们的基本观点是从未来12个月的角度，看一个比较强的增长。比如说8%左右，但短期还有风险，风险来自于外需。因为我们公司自己做一个领先指数，跟OECD的领先指数，从性质来讲是非常相象，但OECD不加班，所以指数做出来已经相当晚了，而我们是日以继夜的更新数据。从我们的领先指数看，11月份出现了环比比较明显的下降。

介绍一下我们的领先指数，高盛的领先指数和中国的出口增长从过去长期的关系来看，还是有一个相对比较稳定而又领先的关系。领先之后平均的滞后期大概在一季度左右，但这个关系不是特别稳定，有时候长一点，有时候短一点。我们的领先指数环比增长从去年12月到今年的7月份基本一路下降，7月份开始抬头，一直反弹到10月份。这个逻辑就是说经济回升是因为外需反弹，如果外需真的出现下降，我们对下一步增长、反弹的可持续性还应该保持警惕。单月领先指数的下降，很大程度上是因为美国遭受了飓风的影响。目前是飓风的影响，应该是一次性的，把经济活动打下去就应该恢复了。但有一点问题，飓风是暂时的影响，但飓风影响没了之后美国还有更大的负面影响，即媒体讨论比较多的财政悬崖的问题。我公司对财政悬崖的问题一直是相对乐观。我们觉得死罪可免，但活罪难逃。美国可能会出一些政策调整，但还会有财政滑坡。在过去几年美国环比GDP增长在2.5%的水平。现行美国财政政策没有财政，可能美国的2.5%到年初就是零增长了，甚至不排除小幅负增长。美国经济师预测在改动很多政策下，美国的GDP会下滑，下滑到1%的水平，介于没有财政悬崖和有财政悬崖的情况中间。如果美国经济下滑一个多点，对中国出口倾向带来比较明显的影响，从过去的历史经验看，排除了中国全球GDP增长，因为中国要关心相对于中国外需的增长，所以把中国的GDP给排除了。排除中国的GDP增长，每高或者低一个百分点，中国出口的增长，倾向于高或低5-6%。弹性有变化，但可以看出变化是非常大的。假设美国影响全球一半，比如0.75的水平，对中国的出口从趋势上讲，要打掉三个点，这还是比较明确的负面影响。

美国的财政赤字悬崖的情况，我们觉得是一个暂时的，可能会对未来两个季度左右美国经济带来一个明显的脱离作用，到明年下半年我们觉得这个负面作用可能逐渐消失，美国经济可以达到2.5%左右的环比增长，这个增长基本上接近于美国的潜在水平。这样看中国的经济可以好一些。讲这个话的意思，从一年甚至两年来看，中国的经济将会跟全球经济有相当强的共振。他们好一点，我们也好一些，他们不好了，我们短期要差一些，讲起来这是理所当然的事。因为我们的经济出口只是出口一个，占GDP要到30%，美国经济说起来很开放，净出口加起来只占二点几，外需不好的情况下，中国经济也不好。过去不是这样的，原因是国内空间很大，外需不好，但国内内需大幅刺激，内需起来后把外需就抵销了，中国内需起来了后，还会带动外需增长，2009年是非常明显的例子，在这种情况下就有可能发生所谓的脱钩。

现在国内各方面政策制约已经非常多，不倾向于发生非常大的政策变化，基本的预测就是全球的基本共振。从一个再长期的角度讲，李克强副总理讲改革是最好的红利，这是毫无疑问的，但从市场人士的角度讲，进行大规模全面的改革也是非常困难的事，在这种情况下可能发生比较渐进的改革，这种改革可以对经济起到一些支持作用，但2000年前后对经济突然带来一个非常大的改革红利，现在看起来我们自己持一个相对比较保守的观点，不是不希望发生，而是说从难度来讲确实比较大。中国经济长期增长最大的问题是来自于人口红利，中国人口政策应该及时调整，现在虽然也有一定的调整，但争议还是非常大。日本和很多发达国家老龄化，如果中国的人口政策不及时调整，到时候问题可能更严重。应该会进行一些调整，到时候问题不会那么研究，但看二、三十年的增长，我们觉得潜在增长在逐步下滑，到2020年可以看到7%或者稍低一点的水平，这个水平不是最佳选择，但总的来说是可以接受不算太坏的情况。短期投资讲得最主要的意思是外需出现了下降的风险，对国内的影响还是不容忽视的。