东方证券邵宇：新三架马车有望驱动中国经济

新华08网12月4日讯 东方证券研究所首席策略师邵宇12月3日在第八届北京金博会中国资本市场峰会上表示，城镇化、消费潜力、人民币国际化这新三驾马车将驱动中国经济再上一个台阶。邵宇认为，随着城镇化的深入，比如城际铁路、高铁、货运等很多投资机会都会涌现。此外，中国渴望消费的人口还有很多，消费潜力有待进一步激发。至于人民币国际化，这将引发银行脱媒，转向非银渠道的大量资产将面临很多投资海外的机会。

东方证券研究所首席策略师邵宇在中国资本市场峰会上发表演讲 新华08网 郭睿思 摄

以下为主办方提供的现场实录：

邵宇：

短期大家担心经济企稳信号不明确，明年我们判断也不是那么刺激。如果短期经济弹性不够大，显然要把周期股煤炭、水泥都抛掉。中期我们担心改革前景不是特别明确，缺乏信心，我看有媒体评论这次报告说很全面，不知道哪里下手也不知道引起改革的点在哪里，大家担心中期不能转型，如果这样那也新兴股也都抛掉。长期担心人口都没了，那买什么消费品？把消费品股也扔掉，这是非常悲观的情绪发泄。买股票不是分红，而是搏价差，历来如此。什么情况发生变化？现在股票的供应量是无穷的，创业板减持压力，以及在那里排队IPO的股票，都会带来巨大的供给。2005年做股权分置当时欠下的帐，现在要还了。当时的供应量有限，但需求几乎是无穷的。过去的二十年里，我们的货币以每年M2的22%的速度印钞票，你哪样投资每年增值可以22%？如果没有，无论做什么投资，你都是输家。但现在M2下降到13%-14%，很多泡沫自然会破灭掉。我们以前是搏价差，理论上投资者看净值增长，作为一个专业投资者，要除上波动率的方差，除出来的夏普比率，肯定比不上那些理财产品甚至还没有爆发风险的信托产品。所以现在股票确实不具有吸引力，这才是问题的症结关键，但这个短期内会有改变吗？我觉得很难。因为供求失衡需要很长时间，需要足够的货币供应量，无论是自己印出来的还是外部流动进入。

回到基本面，我们不是特别悲观，我们注意到这样一点，短期有一个非常重要的因素，大家都在提产业投资，投资很烂，投资很多，有很多副作用，但大家把投资妖魔化了，现在投资有效性正在快速上升。比如民资占的份额、非普通制造业占的份额，这些大家都视而不见。短期我们觉得经济可以企稳，而且通常来看，明年可能不会特别刺激，但根据历史经验看，每个五年计划的头三年是一个小的投资高峰年，经济不会特别差，会有一定的温度。从中期来看大家低估了政府的改革决心，明年一揽子的综合改革计划，从收入分配、征地制度到城镇户籍制度以及很多的改革都会以综合形势表现出来。当然启动的时机，明年一年都在做酝酿，在秋天的时候可能获得果实，这些东西会带来估值的提升。因为推动股票要么是EPS，要么是PE，因为明年经济不会特别刺激，所以EPS只是稳住，重要的是对经济前景有信心。更长期来看有很多内容，长期来看，我非常同意宋先生的话，“十二五”期间内中国会逐步放开二胎概率，现在给的概率是70%，同时对退休年龄做出适当的调整，可能会延长一年，主要是为了平衡，使财政具有可持续性。我们的政策是会随着大家关心的问题有调整空间的。如果这样的话，我们是否对过往的问题过于悲观了？因为市场凝结了短期、中期、长期的悲观情绪，说明估值打得很低，很难看到长短期一块悲观的时候，往往是比较好的机会。

就我们来看，新的三架马车在逐渐推出，（老的三架马车投资、消费、出口），新的是三架马车一是深入城市化，不仅会解决城市基础建设，同时解决农民工的就业问题，这里有很多的投资机会涌现，我们称之为下一站的冠军。比如一线城市，北京、上海每天会为交通困惑，智能城市、智慧医疗，以及城市下水道折旧投资都会引发超过平均城镇化增速的快速增长，比如城际铁路、高铁、货运等重载的投资机会。我们的主要产能体系以后会布在五个绿色的产业转移的黄金地带，你的消费和能源是从两边来，这时候立体化的交通线路是非常重要的，这里会涌现很多投资机会。第二架马车是大消费时代，在中国消费不足是伪命题，因为消费是一个Y，你的收入才是X，只有收入变化，特别是收入分配制度的调整，才会带来消费上升。社会零售品总额中有70%和房地产相关，现在又是限购又限贷，怎么刺激消费？我承认，如果针对房价的调控需要房产税或者存量房产税等更为有效的措施而不是面上控制总的流通性供给的总量。第三架马车特别重要，就是人民币的国际化。以前你是简单出口商品、袜子，现在你出口的是资本、工程、货币。因为人民币国际化势必将引发利率市场化、货币市场化，以此作为前提条件，这将引发双重的脱媒，利率市场化将引发银行125万亿资产向非银渠道，另外储备资产同央行资产负债表向商业银行和中断客户下放，以至于他们有很多投资海外的机会，投资机构可以得到很好的机会。三架马车一定会驱动中国经济再上一个台阶。

大家觉得现在中国像80年代泡沫快破灭前的日本，有人说中国像1997年的香港，我觉得中国现在特别像1945年的美国。当时美国有全球最大的黄金储备，占全球48%，现在中国有全球最大的外汇储备。当时美国有中国最大的工业产能，现在中国的产能过剩，水泥、袜子、电视机都是全球NO.1。当时美国有全球最大的潜在消费，就是婴儿潮，中国号称城市化率50%，但这里有20%是农民工，换句话说我们那些期待消费、渴望消费的总人口比美国多三倍都不止，我们有一线大国的坯子。但接下来会发生什么呢？我们很难预测。只是告诉大家美国人做对了哪几件事，第一美国做对的一件事是两架马车计划，支持德国、日本复兴，现在中国在利比亚、苏丹进行投资。第二1944年美国建立了布雷顿森林体系，目的在于使得美元成为货币中的货币。这奠定了美国的铸币税和金融体系的控制能力。中国在危机以后，和40多个国家签订了1.4万亿以上的货币互换，即我们之间的贸易和美国人没有关系，用自己的货币就可以了。从某种意义上你想成为他的一员，想做货币竞争，但不容易。可以看到中日韩遇到多少麻烦，金砖五国在筹建银行。第三二战时美国执政的是民主党，按书上的说法他们是注重普通劳苦大众的生活质量，充分分配向他们倾斜，艾森豪威尔是共和党，理论上应该推翻前任而执行继续有利于既得利益阶层的政策。但结果正好相反，艾森豪威尔提出如果现在我去执行这样的政策就是自绝于人民，所以他继续推行了20年的大缓和和有利于民众收入分配创造的中产阶层，20年后繁荣不期而至，对此我充满信心。这就是我的演讲，谢谢大家！