马光远：黄金崇拜还是货币恐惧？

今年4月份以来，国际金价经历了过山车般的行情。就在媒体刚刚爆炒“中国大妈”吞下300吨黄金现货阻击华尔街神话的时候，国际金价连续下跌8日，再次跌破1400美金，“中国大妈”被套牢。

黄金的蹊跷走势印证了当年凯恩斯的感叹：“也许只有上帝才知道黄金价格的走势。”在本轮黄金价格涨跌轮换中，亚洲，特别是中国的购买需求的确令人惊叹。据媒体报道，亚洲的购金者正在利用价格暴跌来购买珠宝和金条，亚洲正经历30年来最强一股黄金购买潮。中国内地、香港都出现了疯狂抢购黄金的场面，让一些业内人士感叹：“就数量而言，我已经有超过20年没见过这样的淘金热潮了。”

但是，无论是市场表现，还是就黄金价格基本规律而言，“中国大妈”们的疯狂追逐，无法启动新一轮黄金牛市。其一，从黄金价格历史周期看，黄金牛市一般是10年左右的周期，而本轮黄金牛市从2001年启动以来，已经走过了13年之久，从255美金一直冲高至1800美金以上，创下了黄金历史上最大的上涨行情；其二，本轮黄金牛市的真正启动，是源于对信用货币的极度不信任。但就现在来看，无论是美国，还是欧元区，继续加大放水力度的可能性并不大，全球经济处在危机之后的最迷惘阶段，半死不活。这使得全球央行的货币政策，除了日本明确日元贬值之外，都处于沉默期，这是导致黄金失去方向，掉头向下的主要原因；其三，作为和美元一直玩跷跷板的伙伴，在全球开动印钞机的情况下，黄金几乎成了美联储量化宽松货币政策的反向指标。然而，在美国经济总体逐渐向好，美联储量化宽松政策不可能再变本加厉的情况下，全球未来出现大通胀的概率在降低，短期而言，如果美联储不多印钞票，黄金的避险价值将大大降低，这是黄金价格出现暴跌的最根本原因。

在这种情况下，黄金下跌的概率远远大于上涨的概率。在黄金定价权以及未来走势极度不明朗的情况下，“中国大妈”追逐黄金，实在令人狐疑。笔者分析，根本的原因有两点：一是中国人长期以来的“黄金幻觉”。在人类投资的历史上，一直存在着“黄金幻觉”。但事实上，黄金的收益并没有想象那么高。就过去10年的增值，黄金甚至不如白菜、大蒜，即使在有色金属中，它的涨幅比不过铜等。近几年，中国投资黄金的人数暴增，中国步入了黄金交易大国。但普通投资者对黄金交易风险却一无所知，他们认为黄金是最诚实的货币，也许并不知道黄金市场定价权集中在国际上几大炒家手中。作为投资市场上的“小盘股”，黄金价格的历史走势从来都是暴涨暴跌，并没有投资者想象的那么忠实；二是由于中国大量的货币投放以及货币贬值导致的投资焦虑症。过去10年，中国的M 2快速膨胀，并一举突破100万亿大关，在货币贬值压力下，中国民众努力寻找投资渠道和保值品种，在股市低迷，实业虚弱，地产限购情况下，投资者将黄金视为最可能保值的工具，从而在黄金价格下跌的时候疯狂抢购。这与其说是对黄金的图腾崇拜，不如说是对信用货币的恐惧。

最近一个月黄金凶险的走势也说明，黄金并不适合普通投资者投资。目前全球黄金生产成本差不多在700美金，黄金价格还有很大的下降空间，这是中国投资者必须警惕的。但是，要让投资者不再迷信黄金，货币的水龙头必须收紧。然而，观察货币史会发现，各国印钞机会越来越忙碌，纸币会越来越不值钱。当然这并不一定意味着黄金牛市很快又会到来。要让投资者不再迷信黄金，唯一的办法是阻止全球央行再次上演“印钞大合唱”的大戏。（马光远）