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宗良:金融风险集中在房地产、地方债等

中国金融信息网2014年05月21日11:01分类:宏观经济

核心提示:国研所副所长宗良21日在国经中心第59期“经济每月谈”上表示,当前的金融风险主要集中在房地产、地方政府债务以及影子银行等。

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--国研所副所长宗良21日在国经中心第59期“经济每月谈”上表示,当前的金融风险主要集中在房地产、地方政府债务以及影子银行等。

——以下为来自中国网的现场文字实录——

政府的债务、企业的杠杆,杠杆率达到了相对偏高的水平。那么主要的风险点在哪儿呢?近期来看,主要的风险点集中在这几个方面。不一定是信贷,房地产相关的风险到底有多大。房地产是一个风险点。地方政府债务是一个风险点。银行不良包括相关的影子银行有可能产生多大的影响。从近期来讲,这几个方面是特殊的风险点。从中长期来看还有一系列的风险点,表现为对外资产,就是对外的资产,中长期的话会有多少风险点,还表现为第二个角度,就是企业债务,企业债务这块到底有多大,尤其是在产能过剩的背景下工业企业的债务,通常所说的实体经济占主导的,这一块的债务有多大。再就是社保的欠帐。这里还需要关注更宽的领域,与影子银行相关的委托贷款、信托、民间借贷,这几个因素是不是可能由局部违约引发系统的风险。我们再看看哪个风险是互相可以传递的,凡是能够传递的,才是容易发生信用风险的。假如某个地方发生一些风险,我们不叫系统风险。我们担心的是某个环节,连着相关环节出现了比较大的金融风险或者金融危机,这是我们要防备的。

最理想的环节是什么?就是今天会议的主题,怎么加强金融改革,保持实体经济的快速平稳发展。如果我们的金融能够支持实体经济的平稳发展,这是我们最希望达到的目标。我们的底限是不能出现由于某个局部风险的出现或者几个风险的叠加和传递导致系统性的金融风险。

看完了大致的状况,我们再分析具体每个环节。企业债务,中国企业的相关债务水平比较高,非金融企业的债务余额逐步提高,和当年GDP的比值2013年达到120%,贷款45万亿,债券余额几万亿。影子银行通过信托、委托贷款的渠道,委托贷款一定程度上很容易形成这个债表面上进入实体经济,实际上又从实体经济中转出来的非常重要的途径,所以这也不是非常的好方面。从这些看,我们企业的负担是偏重的。我们光看自己还有问题,我们需要和美国比较,中国到底是不是有一定的风险。我们看中美债务状况比,美国发生了债务危机,但是美国整个债务结构在一定程度上,有的方面比我们差、有的方面又比我们好。中国和美国是反向的,中国家庭的债务比重偏低,政府债务加个人债务是欠钱比较少的,这两块中国做的比较好,比如说中国的个人、家庭、政府的债务是30、10、15,美国的是80、70。在债务方面美国的不到100,中国是100多,在企业债务这一块,中国的企业债务比美国多,这块正是未来实体经济发展的最关键环节。家庭和政府债务问题我们处理的比较好,企业债务方面我们面对的压力偏大。

再看地方债务,地方债务的总体规模是总体风险可控。土地财政有一定的风险隐忧。中国的债务水平低于大多数的发达经济体,比金砖国家偏高一些,偿还期在于近期,地方举债的投资规模大、投资周期较长,期限错配有一定的风险,这个风险又使得这块的效率比其他国家都好。美国做这块通常是消费,但是我们做的有消费也有资产。投资项目,从风险角度有,但是又能够产生未来的效益。长债配短债是一个途径,需要公募来操作。整体来看,我们的地方债务量和美国相比也不是特别大。美国完全采取市政债的方式,我们采取地方融资平台。即使采取市政债的方式,美国也出现了很多市政府的破产状况。地方债务中有一个重要环节是土地财政的问题,按照土地财政测算,每年的地方财政收入中土地财政占了很高的比重。2010年本级土地出让金再加上各种税收收入占比已经达到70%,假如考虑到相关税收的比重,像房地产税等可能比这个比例还高,2012年的占比也达到50%。这意味着中国土地出让金制度实际上存在一定问题。原因在于,这个体制类似于我请客别人出钱。土地出让金管的是70年的事儿,我们这一届政府把这个钱收上来,这届政府都用了。这种体制肯定会有动因推动房价提高,这个钱最后谁来还?我不知道,我只知道我能用。所以动因非常强。所以中国的土地出让金制度有问题。三中全会决定中专门针对债务问题强调考核的时候也要算你的负债,如果不考核债务是不行的。

房地产。房地产涉及到几个环节,房地产市场发展到一定程度将会触及很大风险。这在全球都有案例,比方说当年日本泡沫经济造成房价下跌,日本50年代以后一直上涨,80年代下降64.5%。美国次贷危机,也是前期一直涨,一下子下降40%多。亚洲金融危机期间香港房地产也是下跌50%多。如果房价一次性下跌40%-60%的水平,那将发生金融危机。这中间有争论,房价涨行不行?房价涨到最大限度的不能承担的系统性风险。实际上哪级政府都不愿意看到房价在这个范围内下跌,因为房地产跟几个环节相联系。但是怎么办?总体必须有一定调整,早调整比晚调整好。调整的时候又要保持房地产行业相对稳定。这就是中国正在做的,要在结构上做合理调整。让凡是能满足实际需要的成长起来,凡是属于投机的适当打压。未来的发展思路是满足必需的,打压投机。

关于银行信贷、影子银行体系的风险。关于这块怎么看?中国社会的融资体系分为三大块:新增贷款、影子银行体系、直接融资。直接融资里面一定要做真正的直接融资,中间还是金融机构承担的确实效果不理想。

对外的风险点体现在哪些地方呢?体现在中国对外资产负债结构。国家方面,我们对美国的投资国债比较多。企业方面,我们主要表现在海外投资是不是亏损。金融机构在海外设机构的效果怎么样。这块可以单独计算,这方面的资产负债表也要算出来,我们把负债成本算出来、收益也算出来。我们对外资产的收益率和成本,我们看那张表很难看。该高的不高,该低的不低。如果用美元表达稍微好一点,假如用人民币表现就很难看,人民币这几年呈升值趋势,所以效益就非常值得推敲。

我们看到中国的风险点、风险底线以后该怎么办呢?未来如何发展的比较好,才能让整个经济实现良性发展,实体经济不断膨胀?

从应对策略来讲可以有几个方面,我们强调经济的转型发展。经济的转型是非常重要的方面,“转型发展”是不是光强调“转型”不强调“发展”了呢?不是。我们是转型中求发展,发展中求转型。上半年东部发展不太理想,中西部发展速度有所下降,这样一来转型就存在很大的难度,一定要在发展中取得转型。怎么转型?朝着哪个方向转型呢?举个例子,工业我们中高端是不足的,中低端是过剩的。我们通过全球化的视角下发展中高端,使得工业形成突出的竞争力。中国有几个领域还是比较强的,比如高铁、电信技术、电力技术。现在中国的高铁与海外合作,可以带动我们中低端过剩找到好的市场。

基础设施也需要优化。前两年出现了一个状况,北京7月的一场大雨淹死了人,这肯定不行,所以基础设施一定要优化。城镇化,中国不解决不行,中国不解决的话始终是二元结构,那肯定不行。中国的农业现代化不解决,将来中国人吃到放心粮也不好办。这些方面我们应该需要转型升级。有几个角度我们是可以学的,比如说工业上可以向德国、韩国学习,城镇基础设施建设向发达国家学习,农业上向以色列学习,现代服务业向美国和印度学习。假如我们这些方面都达到一个比较高的角度,应该说是我们转型发展的方向。

房地产市场适度调整。总体呈现一些调整趋势,但有些地方有涨有跌、有保有压,让真实的需求得以满足。

关于地方政府的多元化融资渠道。地方债务的解决,如果用美国市政债的方式风险也不小,如果中国的债券都面向市场也不太可能,我们应该采取多元化的方式解决,一部分市政债,一部分政府融资平台、一部分是公私合营,也就是所谓的PPP,通过多种方式有机结合。如果多个地方政府都出现了违约就麻烦了。

优化融资结构,打破刚性兑付,有效降低融资成本,有效支持实体经济的发展。适当的放松监管,让贷款稍微增加一些。中间委托贷款、信托贷款、民间借贷,总量上稍微收缩一些。伴随银监会相关的8号文、127号文的发布,都会起到约束。直接融资包括股票和债券也取得快速发展,尤其是真实的直接融资取得快速发展。刚性兑付不打破就无法建立对债券的约束机制。打破的时候金融机构可能面临一些风险,又需要改革建立存款保障制度适当加以约束。

关于妥善解决养老问题。养老是中国未来发展的非常重大而长远的问题,如果解决不好将来有比较大的风险。每个人的平均寿命越来越长,人的一生中可以画一条线,前面需要消费,但是没有收入,中间只有几十年创造财富,创造财富之后,后来几年又不创造财富了,但是消费是一生相对平稳的。在中国特定情况下,寄希望于通过基础养老全部解决不太现实,基础养老的水平不可能太高。中国要解决需要四个方面有机结合:基础养老是保障基本的生活水平;这个人干的不错、单位也不错,通过企业年金能够相对的弥补一部分,将来在好单位工作的人能够有相对比较高的养老金。假如某个人收入很好,又购买了商业保险也是可以弥补的。再就是家庭养老仍然是中国养老的重要补充,中国特定的家庭关系环境是促进这项发展的基础。未来其他几个方面都达到一定水平的情况下,可以对家庭相关人员采取个税优惠的方式,让他承担一定的家庭负担,这样会使权利和义务达到均衡,使中国的养老相对平稳的解决。

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[责任编辑:尹杨]