新华财经北京5月21日电 题：以中国为代表的新兴市场科技股机遇
作者：川财证券研究所所长陈雳
在2009年3月以后的这轮科技股上涨行情中，新兴市场科技股的涨幅要小于全球科技股和美国科技股的涨幅。从2009年2月28日至2019年4月23日，MSCI新兴市场信息科技指数涨幅为380.57%，远低于MSCI全球信息科技指数448.95%的涨幅和MSCI美国信息科技指数545.85%的涨幅。而在2018年，新兴市场科技股遭遇了一轮较大幅度的回撤。对比2018年MSCI全球信息科技指数、MSCI美国信息科技指数和MSCI新兴市场科技指数下跌幅度，MSCI新兴市场信息科技指数这三个指数中回撤幅度最深的，达到27.32%，高于MSCI全球信息科技指数18.25%的跌幅和MSCI美国信息科技指数18.2%的跌幅。而2019年初以来的全球经济大环境却利于新兴市场科技股回暖。美、日、欧全球三大央行的货币宽松政策有利于资金回流至新兴市场，促进新兴市场股市的反弹。
2019年美联储加息的暂停有利于改变美元持续高位走强的局面，2019年2月以来美元指数有所走高，但依然低于2016年末时的高位。2019年4月，美元指数最高升至98.18，但也极大程度上低于2016年12月的102.38。2019年5月，美元指数开始下降。2019年5月13日，美元指数下降至97.38。2019年美联储加息的暂停有助于降低美元指数短时间大幅升高可能性，从而利好资金从美国流入新兴市场。
欧洲央行在2019年4月的议息会议上决定维持三大关键利率不变，即隔夜存款利率保持在-0.40%、主要再融资利率保持在0%，隔夜贷款利率保持在0.25%，欧洲央行还表示该利率水平至少会持续到2019年年底。另外，欧洲央行还表示2018年三季度结束的定向长期再融资操作(TLTRO)也将于2019年9月恢复。日本央行在2019年4月25日在货币政策会议上决定维持当前的超宽松货币政策，将维持短期利率在-0.1%。另外，日本央行表示至少到2020年春季之前，将维持当前的超低利率水平，还将持续购买长期国债，使长期利率维持在零左右。现阶段美、日、欧三大央行宽松的货币政策利好资金流入新兴市场。
另外，从全球科技创新周期上来看，新兴市场也存在较大机遇。在新一轮以5G通信为代表的全球科技创新周期中，新兴市场也有不少它的优势所在。2018年4月，美国无线通信和互联网协会(CTIA)发布的《Race to 5G》报告称，中国和韩国这两个新兴市场国家的在5G领域居于全球领先地位。在以5G通信为代表的新一轮全球科技创新周期中，中国等新兴市场国家的5G通信类股票有望推动新兴市场科技股的上涨。
联发科和Digitimes Research将华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯、高通公司、英特尔、三星、LG、中国移动、AT&T、NTT DOCOMO、大唐电信、意大利电信、日本电气、联发科、联想控股、法国电信、摩托罗拉和德国电信列为对全球5G行业贡献度最高的公司。其中，除了华为以外，其他18家公司均为上市公司。在这18家上市公司中，有7家属于新兴经济体的公司，分别是中兴通讯、三星、LG、中国移动、大唐电信、联发科和联想控股。虽然新兴经济体的5G企业成立的时间较短，但是在5G领域取得的进展不亚于发达经济体的公司。
从这18家上市公司的营业收入来看，营业收入在近十年里大体上呈现增长趋势的有8家，分别是高通公司、英特尔、三星电子、LG电子、中国移动、AT&T、联发科和联想控股。值得注意的是，2019年第一季度中兴通讯的净利润为11.09亿元人民币(约合1.65亿美元)，较2018年第一季度上升了115.95%。2019年第一季度大唐电信的净利润为-1.66亿人民币(约合-0.25亿美元)，较2018年第一季度下降了1.77%。近十年中ROE和ROA均呈现平稳向上趋势的公司是NTT Docomo。NTT Docomo的ROE从2010财年的11.02% 上升至2018财年的13.28%，NTT Docomo的ROA从2010财年的7.47% 上升至2018财年的9.8%。值得注意的是，中兴通讯、高通公司和爱立信的ROE和ROA在2019年第一季度呈现出显著改善，中兴通讯的ROE和ROA分别上升至2.9%和0.82%，高通公司的ROE和ROA分别上升至72.22%和5.19%。爱立信的ROE和ROA分别上升至2.7%和0.84%。
在新兴市场中，中国在5G领域的地位被认为是新兴市场中最领先的之一。随着5G技术的推进，中国A股5G指数从2018年10月12日的671.14点开始上涨，到2019年4月19日达到了1219.71点，上涨了81.74%。值得注意的是，从2018年10月到目前阶段，中国A股5G指数出现了明显的估值改善。PE从2018年10月12日的561.69下降至2019年5月10日的47.51。目前中国A股5G指数的PE历史分位点处于7.83%，具有一定的估值优势。除了中兴通讯这些在5G商用网络领域位居领先地位的公司以外，中国还有一批在5G产业链中具有较大优势的上市公司，如深南电路、世嘉科技、亿联网络、光环新网、移为通信等，和发达经济体的5G核心企业相比，它们的市值普遍小于发达经济体的5G核心企业，成立时间和上市时间也大大短于发达经济体的5G核心企业，其中不少是中小市值且上市不久的高科技公司。但是这些公司在5G产业链的配件上具有领先水平，而且它们的营业收入和净利润增长幅度不亚于发达国家的5G核心企业，ROE和ROA总体上也呈现出较为健康的态势。深南电路在2019年第一季度的营业收入为21.63亿元，较去年第一季度上升了46.39%，净利润为1.87亿元，较去年第一季度增长了59.54%。世嘉科技在2019年第一季度的营业收入为3.51亿元，上升了30.21%，净利润为0.16亿元，较去年一季度上升了133.78%。移为通信在2019年第一季度的营业收入为1.34亿元，上升了79.74%，净利润为0.27亿元，较去年一季度上升了371.28%。亿联网络的ROA和ROE表现较为突出，分别为7.19%和6.80%。
2019年5月14日，MSCI美国科技指数回调至300.54点，此时的PE为21.56，PB为7.02，略低于2019年4月底的水平，而且大大低于MSCI全球信息科技指数和MSCI美国信息科技指数的PE和PB。2019年5月14日，MSCI新兴市场信息科技指数回调至479.23，PE为10.61，PB为1.27。现阶段MSCI新兴市场信息科技指数的估值较MSCI全球信息科技指数和MSCI美国信息科技指数一定程度上更具有吸引力。
从中国A股Wind信息技术指数来看，在2015年5月底，A股Wind信息技术指数的PE和PB分别达到了132.83和9.71的高点。经过了一轮较长时间的回调，到2018年12月底，A股Wind信息技术指数的PE和PB分别降至38.49和2.63的低点。而在2019年初以来的反弹之后，在2019年4月23日，A股Wind信息技术指数的PE回升至69.71，PB已回升至3.7，此时的PE高于2018年底的水平，接近于2014年1月的水平，远低于2015年上半年的平均水平。
编辑：高二山
声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。
