首届亚洲信用评级机构CEO峰会暨系统性风险国际研讨会简介

为从亚洲信用体系建设、系统性风险防范的角度助力“一带一路”发展,响应即将召开的“一带一路”高峰论坛,东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称“东方金诚”)拟与亚洲信用评级协会(ACRAA)于4月20日至4月21日在北京金融街丽思卡尔顿酒店联合主办首届“亚洲信用评级机构CEO峰会暨系统性风险国际研讨会”。

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首届亚洲信用评级机构CEO峰会闭门会
东方金诚国际信用评估有限公司CEO金永授致开场词。
       金永授:各位领导、各位专家、各位同仁大家下午好。我是东方金诚总经理金永授,受峰会委托,今天下午第二部分的会议由我来主持,会议主题是中国债券市场国际化和亚洲信用合作。本次亚洲信用评级机构CEO峰会得到了国家发改委、中国证监会领导、央行营管部领导的大力支持,发改委财金司陈洪宛司长将在明天上午为峰会的系统性风险国际研讨会致辞并委托李聚合司长就亚洲信用体系发言,李司长在发改委时就为亚洲信用体系的建设付出了很多心血;今天证监会、央行营管部的领导也亲自莅临会场。会议得到了中国东方资产管理股份有限公司副总裁徐勇力、新华社中国经济信息社董事长兼总裁徐玉长,中央国债登记结算有限责任公司副总经理徐良堆、中国银行首席研究员宗良、中银国际董事总经理卞方、国际资本市场协会亚太董事张顺荣以及上海交易所领导的支持,在此一并表示感谢。

       探讨前,首先我想请中国东方资产管理股份有限公司徐勇力副总裁致辞,东方公司是东方金诚的控股股东,此次会议在筹备过程中,得到了东方公司的大力支持和徐勇力副总裁的亲自指导,东方公司旗下拥有多项银行、保险、证券等金融业态,本身也是信用评级服务的重要需求方,下面欢迎徐勇力副总裁致辞。


中国东方副总裁徐勇力主题演讲。
       徐勇力:尊敬的女士们、先生们,大家下午好。很高兴获邀参加这次峰会,罗董事长希望我为大会致欢迎词,并且给第二部分会议开个头。

       首先感谢亚评协对东方金诚的信任,将这次亚洲信用评级机构CEO峰会放在北京,并且由东方金诚来协办。所以我仅代表东道主向各位远道而来的嘉宾表示最诚挚的欢迎,希望大家在北京一切顺利。 其次感谢出席此次峰会的各位领导和发言嘉宾,是你们让各国的信用评级机构有了一次近距离了解中国债券市场国际化情况的机会,这几年中国债券市场的国际化程度日益提高,不仅仅是将国际发行人请进来发行债券,还将国际投资人请进来投资境内的债券。希望各国信用评级机构,在这次峰会后,能够进一步加深对中国债券市场国际化规则的了解,并积极参与中国债券市场的国际化进程,共同推动亚洲债券市场的发展。 最后感谢此次峰会设立加强亚洲信用领域合作的议题,大家都知道,目前国际评级市场被三大评级机构牢牢把控,其他评级机构尤其是亚洲评级机构市场的话语权较弱,这次会议提出的要加强亚洲信用领域合作的想法非常好,市场需要多元化评级声音,亚洲应该拥有属于自己的主流信用评级机构,希望各国信用评级机构能够借此机会在合作与交流方面不断加码,集体发声才能被市场更好听到,建立起自己的评级话语权。 预祝此次峰会圆满成功,成为亚洲信用评级机构进一步加强合作与交流的新起点,也预祝明天召开的系统性风险国际研讨会能够碰撞出识别和防范系统性风险的火花,谢谢大家。


中国经济信息社董事长、总裁徐玉长作主旨演讲。

尊敬的各位领导、各位来宾:

       大家下午好!
很高兴有机会代表新华社中国经济信息社参加首届亚洲信用评级机构CEO 峰会,首先感谢东方金诚与亚洲信用评级协会主办这次峰会。在首届“一带一路”高峰论坛即将召开之际,来自全亚洲的信用评级领域的权威人士和专家学者共聚一堂,一起就如何助力“一带一路”和亚洲信用体系建设进行研讨,意义重大、影响深远。
        1984年,邓小平同志为新华社题词“开发信息资源,服务四化建设”。根据小平同志的要求,新华社一直将发展经济信息、服务国家战略作为重要的职责和使命。
       2013年,习近平总书记提出“一带一路”重大倡议后,新华社着眼于服务“一带一路”建设,改变信息不畅通、不对称的现状,于2015年推出了专门服务“一带一路”的“新华丝路”信息服务平台,为沿线各国政府和企业搭建商品贸易和投资合作的信息服务平台。值得一提的是,这个平台中一个重要的内容就是征信板块。
        此外,新华社一直高度重视并积极参与国家社会信用体系建设。去年年底,中国经济信息社与国家发改委财金司签署了《合作推进社会信用体系建设框架协议》,今年2月新华社正式加入国务院社会信用体系建设部际联席会议,国家级征信平台“新华征信”项目的建设工作也随之展开,并将在年内推出。
       中国经济信息社作为新华社经济信息业务的主体,愿意与大家一起努力,共同推进亚洲信用体系建设,并且可以在四个方面发挥作用。
       一是可以依托新华社国家通讯社遍布全球的网络优势,通过新闻报道和信息服务,引导更多的信用主体参与到亚洲信用体系建设中。例如我们今天这个峰会,提供媒体支持的就有中国经济信息社旗下的中国金融信息网。
       二是可以发挥新华社国家智库的优势。作为全国首批国家高端智库建设试点单位,新华社国家高端智库下设六个一级研究中心,其中经济研究中心设在中国经济信息社。为此,我们可以联合多方共同研究制定权威的亚洲国家间信用标准制度体系,并推动亚洲各国对标准的采用和使用。
       三是可以充分利用我们现有的国家级平台。中国经济信息社目前正在建设“新华丝路”“新华财经”“新华征信”等国家级平台,在国内外拥有广泛的用户群,我们可以在这些平台上率先应用相关标准,开展信用信息的共享互通,促进失信联合惩戒,最终服务和助力整个亚洲信用体系的建立。
       四是可以共同举办与信用体系建设相关的峰会和交流活动,在亚洲范围内推动建立广泛的信用合作机制。
       各类来宾,朋友们,“团结互信、平等互利、包容互鉴、合作共赢”,是当代丝绸之路精神的内核。中国经济信息社将与在座的各位一起,发扬当代丝绸之路精神,共同推进亚洲信用体系的建设,真正实现互信互利、合作共赢。
       今天的峰会将是大家合作的开始,我们将竭诚为亚洲信用体系建设贡献自己的力量。预祝峰会圆满成功!谢谢大家!


东方金诚国际信用评估有限公司董事长罗光主题演讲。

       一、加强亚洲信用评级机构合作的八项倡议

       金永授:谢谢徐总的精彩演讲,由于时间关系,我们没有办法就中国债券市场及国际化方面的内容做更进一步的探讨,但是以后我们还有机会可以帮助亚洲信用评级协会(下称“亚评协”)各成员了解中国债券市场,帮助各国进入中国债券市场实现资金融通。跨国的资金融通离不开信用评级和信用风险控制,对各国信用评级机构提出了更高的要求,然而我们亚评协的绝大部分成员,主要服务于本地的评级市场,因而加强信用评级机构间的合作,成为满足跨国资金融通、评级需求的必然选择,亚评协新时代委员会的计划也明确了接下来三年的重点内容。东方金诚和亚评协理事会和大部分成员都想到了一处,因而大家都希望能借助此次峰会来探讨加强亚洲信用领域合作机制,下面有请东方金诚董事长罗光先生就加强亚洲信用评级机构合作话题发表演讲,大家欢迎。
       罗光:刚才各位嘉宾的演讲也都把加强亚洲各国信用评级机构的合作意义提到了一个新的高度,今天下午上半场的会议,我们评级协会的会员之间也达成了高度共识,就是要加强各评级机构之间的合作。所以今天我也想借着这个机会,把我们的八条倡议提一下。首先我想介绍一下我们倡议的背景,第一个背景是亚洲区域一体化日益加深,随着东盟等合作机制的深化,亚洲区域的一体化和全球化程度逐渐提升,跨国贸易、投资和资金融通日益成为亚洲区域的重要经济活动。中国提出的“一带一路”概念进一步为沿线国家带来了基础设施互联互通、贸易畅通、资金融通、民心相通的区域深化合作机会。第二个背景是跨国的贸易、投资和资金融通带来了跨国信用信息流动和互换的需求,从政府层面来看,对来境内投资、融资的境外主体需要了解全面的信用情况,才能引入有信用的可靠的投资者,贸易企业和发行人。从金融机构的角度来看,对跨国的金融机构交易对手,对跨国信贷申请交易对手,对跨国的债券承销交易对手等等均需要全面的尽职调查和动态的信息。从企业层面来看,涉及到海外投资需要了解东道国以及合作伙伴的全方位信用信息,涉及海外贸易了解贸易国及贸易对手的相关信息,避免欺诈性交易,有效管理交易的信用风险。第三个背景,目前亚洲各国的信用评级机构普遍缺乏跨国作业能力,缺乏国际评级话语权,难以满足跨国的信用服务需求。亚洲各国的信用评级机构大部分只具备了本土作业能力,仅有个别评级机构初步具备了国际评级作业能力,但是和全球三大评级机构相比,我们的影响力还是非常的薄弱。各国对评级的监管体系,评级标准,信用等级等均存在着比较大的差异性。第四个方面的背景是亚洲信用评级协会和欧洲信用评级协会的会员,均有加强合作的共识和意愿。“一带一路”的愿景和实施,需要沿线各国的信用评级机构加强跨境交流与合作,亚洲信用评级协会作为亚洲区域唯一的信用评级机构国际组织,应该在信用评级机构跨境交流与合作中发挥重要的作用。亚洲信用评级协会的新时代委员会,在今天下午上半场的会议中,也提出了未来几年加强合作的一些规划,与欧洲信用评级协会的合作交流也在密切的推进,我对新时代委员会提出的规划深表赞同。基于以上这四个方面背景,我们提出八项倡议。第一,基于自愿、对等、互信、互惠的原则,成员机构协商建立跨国评级业务合作的机制,充分利用成员机构遍布在各国的评级资源,为特定成员的国际评级作业提供协作支持。第二,以实现各成员机构的评级结构互认为愿景,研究制定亚评协的参考评级技术指引,作业程序指南和标准体系,供成员机构自愿采纳,或者参考建立本机构评级结果与亚评协评级标准之间的影射关系,最终实现各国评级机构、评级结果的可比性。第三,在亚评协设立评级技术委员会,主要由各成员机构评级总监组成,负责制定支撑级别互认的参考评级技术指引,作业程序指南和标准体系,以及成员机构之间所有的技术交流衔接事宜。第四,建立亚洲信用评级协会互认机制的品牌授权机制,由亚评协理事会授权经过评级技术委员会评估,达到了亚评协参考评级技术指引,作业程序指南和标准体系互认标准的成员机构使用。第五,各成员机构应该积极游说所在国政府、监管机构,认可亚洲信用评级协会互认机构的其他成员机构以及他们出具的评级报告的效力,并协助其他成员机构遵循本国评级相关法律法规或者监管规定。第六,进一步丰富亚洲信用评级协会官网的内容,将其升级成为各成员机构发布评级报告和研究成果的一个统一平台和数据库。其中内部版本供各成员机构间相互交流和互换数据,外部版本可以供各类使用者集中查询所有成员机构的评级结果。第七,研究探讨制定亚评协主权评级方法和标准体系,形成由各成员机构评级总监集体投票评定各国主权评级结果的机制,对外颁布亚评协版各国主权评级报告。第八,以亚洲评级协会互认机构成员和统一数据库为基础,吸纳相关各国征信、认证、信息、咨询等各类信息服务机构,逐步形成亚洲信用联盟,实现跨国数据和服务的共享与互换,为各国政府、金融机构、企业、个人等提供全业务链跨国信用服务。最后我代表东方金诚也做一个承诺,东方金诚作为正在积极布局国际信用评级业务的中国评级机构,我们愿意与中国的同行、亚洲的同行一起共同完善倡议,推广倡议,落实倡议,共同促进亚洲信用评级机构的跨境合作与交流,共同为跨国信用服务需求方提供高质量的国际评级服务,共同提升亚洲信用评级机构的国际话语权,谢谢大家。二、针对投资者认可问题罗光:我简单补充几句,卞方总经理是一个承销机构的代表,参加我们今天这个会非常重要,我们今天上午和今天下午的上半场的会,我们评级机构有一个很高度的共识,就是说要有多边的声音,尤其我们亚洲的一些评级机构,要发出自己的一些声音。这个可能需要我们这样的承销机构和其他的一些跟我们评级关系非常密切的机构去支持。所以我借这个机会,发出一个呼吁,期望就是像这样的一个国际承销机构多发布各家评级机构的评级结果,这样各评级机构才会有机会,因为你们会接触到真正的国际投资者,希望中银国际这样的国际投行首先是要从理念上去宣传这个世界上不仅仅只有三大,还有我们亚评协的29家评级机构。这个世界上的各种各样的观点都是有价值的,各自都会有他自己的真知灼见。把这样的一个理念宣传给整个亚洲甚至整个世界的投资者,在具体的措施上,能够帮助我们这些有自己的看法、自己的观点和自己的技术的评级机构能够逐渐得到投资者认可,我们谢谢各位能给评级机构机会的承销机构,谢谢大家。


中信建投基金管理公司李聚合在讨论会中发言。

       李聚合:今天参加咱们亚评协评级机构峰会感到非常荣幸,我觉得这次会议作为首届峰会,具有历史性的意义。刚才我们各位专家都介绍了咱们中国及整个亚洲债券市场发展的前景,是非常鼓舞人心的。另一方面,从国际金融危机以来,我们面临的形势也是非常复杂多变的。在亚洲经济合作发展的大背景之下,特别是在我们债券市场,在金融结构发生大的变化,债券市场深化发展的情况下,评级机构的作用越来越重要。

       我们亚洲各国评级机构的发育发展实际上还是不平衡的。其中很重要的一个情况,就是亚洲国家的文化传统、体制和西方国家有很大的不同,我们在评判风险、国别风险,包括国内各类主体的风险情况下,我们在学习西方的评级技术的同时,如何更准确的分析和评判发债主体的信用等级显得特别重要。这些年来包括我们在内的亚洲各国面临着一轮又一轮唱衰,国际评级机构经常发表一些负面展望报告。但是实际上这些情况并没有发生。这也表明亚洲国家经济发展有它自身的规律和韧性,也表明国际评级机构的结论有时候也有失偏颇。在这样的情况下,我们亚洲国家的评级机构展开互利共赢的合作,我觉得是特别必要的。刚才罗光董事长从亚洲评级机构合作的倡议的背景,包括提出了八条合作的具体提议,我觉得都是非常切中要害的,也是非常有意义的,我觉得通过这次咱们亚评协的会议,如能够达成一些合作的路径和机制,对于推动亚洲债券市场的发展,对于我们亚洲各国评级机构之间自身的发展都是特别有意义的。从我个人来讲,建立亚洲信用体系,促进亚洲信用评级合作,我觉得是非常有必要的,也是感到非常振奋的。这样的合作对于我们整个亚洲经济的发展,都是很有意义的。今年5月份,中国要召开“一带一路”的高层论坛,在这之前我们召开这次首届的亚洲评级机构的CEO峰会,我感觉是一个很好的前奏曲,也是使我们能够通过交流建立互信合作的渠道一个非常重要的会议。我认为要处理两个方面的问题,一个就是评级技术标准的深化研究,我们在吸收西方评级方法的同时,能够通过共同的课题研究,加强对我们亚洲的各国不同的发债主体的一些深化研究。比如说主权评级和国内一些发行体之间,它是什么样的信用关联关系。第二,亚洲国家的信用评级机构之间如何通过合作交换信用信息、统一信用标准,包括市场准入方面突破一些障碍,这些方面我觉得都是值得探讨的。这些方面对于及时交换发债主体的信用相关信息,也是显的特别有必要的。在这些方面,我觉得各国的征信体系、评级机构,都是应该加强合作的。最后我参加这个会,对我来说也是一个学习的机会,无论对于我个人,还是我现在所在的中信建投基金来说,我们都愿意积极的参与到这方面的合作当中来,谢谢大家。


国际资本市场协会亚太区董事张顺荣在讨论会中发言。

       金永授:下面有请国际资本市场协会亚太区董事张顺荣发言,大家欢迎。

       张顺荣:谢谢,非常荣幸能够收到东方金诚的邀请,跟各位领导来探讨这个话题。今天主题两个,一个是“一带一路”,第二个是亚洲信用体系建设。基础设施融资与信用评级我也说这两方面,我本人和东方金诚结缘于绿色债券,2015年底的时候在12月绿色金融债券规定出来之前,跟另外一家机构有一个活动,邀请东方金诚做过演讲嘉宾。“一带一路”里面,其实绿色很重要,因为“一带一路”最终主要的议题就是基础设施融资,基础设施融资里面有绿色,我今天不讲绿色,讲基础设施融资的话我们协会在2015年时候出版了欧洲的基础设施融资指引, 2016年我们出版了亚洲的基础设施(融资)指引。基础设施融资在全球都是一个课题,包括在美国。大家看国外的地铁,跟国内地铁区别很大,非常老旧,很多基础设施要更新。基础设施融资是 “一带一路”里面的非常大的一块布局。在这里面评级机构要发挥作用非常大,因为总的一个市场导向是希望通过资本市场的直接融资来解决基础设施融资难的问题。因为银行贷款有期限错配,也有其他错配的问题。同时资本市场也不是一劳永逸的,我们发现一个有趣的现象是很多基础设施融资,有可能政府来主导招投标,在招投标的时候要有一个价格,但是在资本市场大家知道一个债券品种到定价时候才知道这个价格,所以这个困难点导致很多的招投标的时候把资本市场这个选项排除了。如果说债券融资的话,评级机构在定价方面要发挥很大的作用。要对国别风险,建设主体风险还有项目本身风险进行量化和定价。政府部门和这些搞基础设施的公司间主要的一个问题是风险如何分配,分配要公平。第一要求评级机构把风险细化,每一个项目每一个证券品种有哪些风险。第二我们再来谈这些风险应该由谁来承担,都通过投资人去负担的话是不公平的,所以说应该由谁把风险消化也是很重要的议题。我相信在座各位在亚洲各个评级机构里,能发挥的作用很大。因为刚才也说到了,每个国家的风险和基础设施状况都不太一样,亚洲各国之间的区别很大,有中国这样的大国,也有非常小的国家。因而在评级领域里面,各个机构的协作,更好的把这个风险披露,对于投资者消化风险、引导其来资本市场投资非常重要的。亚洲信用评级体系建设再来说亚洲本身信用评级体系的建设。近十年有非常大的变化,那就是亚太区在世界格局中的重要性大幅提升。大概20年前,就是1997、1998年亚洲金融风暴的时候,所有的外资机构,特别是美资或欧资的银行和律所要在香港设立办公室时,没有人主动会来香港,通常是看到你是一个亚洲面孔就派你去,大家是很不情愿的。到了今天则完全反过来了,公司会要求你只有会亚洲某一个国家的语言才能来亚太区,否则没有这个资格。所以亚洲整个是非常热的,包括亚洲资本市场也特别活跃。比如,我们看到绿债市场,中国从零到成为全世界最大的绿债市场只花了一年不到的时间。其他的债券市场也都非常活跃,我们在香港看到有很多的债券品种原来是要按照美国规则发行,为什么?因为美国市场绕不过去,但现在的情况是有很多在亚洲已经可以自己消化了,不需要推出去。在路演的时候,从香港到新加坡,或者有可能到东京,基本上就把整个债券已经消化了,消化能力也是非常强的。对评级机构来说背靠的就是投资人,对于全球三大评级机构而言,最自豪是背后的这些投资人对其的认可程度。同样中资评级机构也应该培育认可自己的投资人群体,特别是中资机构。我们所有的中资金融机构的体量来说完全不比世界任何其他国家要小,特别是我们银行、资管公司、基金,其实这个量来说也很大,投资了各式各样的证券的品种。所以它其实已经可以消化比较复杂的一些产品。评级机构怎么去服务投资人?比如说全球三大评级机构,它们已经不叫评级机构了,虽然做的仍然是评级机构的事,但公司名称已经变成“穆迪投资服务公司”之类的了。我觉得比较欣喜的是我们中资评级机构也发生了很多变化,第一个拥抱世界这个平台,包括亚洲的,包括世界的,包括充分利用我们国际资本市场协会的平台; 第二我们很多机构也转型投资人服务,联合评级邵总也在这儿,东方金诚也有投资人服务部,大家都已经开始有这个意识。我们怎么来做一个国际评级机构,不是我们在境外设一个点、设一个办事处就能解决的,很多的理念也要有一体化的过程。不仅为中国的机构或者本地机构服务,也应服务于很多外资机构。从他的出发点去想这个问题。比如有的事情,对中资机构来说不是一个风险,但对于外资机构来说就是一个风险。我们中银国际代表提到了债券差异,这个差异里面有很多,我举一个最简单例子。我们国内评级里面所有资产标的是在国内的,对国内机构来说追索资产在司法管辖区相对来说是方便的。但如果作为一个境外机构,如他的资产标地都在境内,他去追索,从司法程序来说非常困难的。我们看汉能发电就知道,对香港的证监机构来说能够用的选项很有限,怎么通过一个司法管辖的合作去追索它,这是有困难的。所以评级既要从自己自身的出发点,更重要的是要从外部其他投资人出发点共同去考量。由于这个时间关系,我就先分享这几方面的信息,谢谢大家。


中银国际董事总经理卞方在讨论会中发言。

卞方:尊敬的罗董事长、尊敬的各位嘉宾,非常感谢邀请中银国际来参加这次的峰会,我是中银国际卞方,我是负责境外发债业务。

  我们发债业务主要是为中国大陆和香港的发行人在海外进行投资和进行融资提供服务的。

  对于境外债券资本市场,我是这个市场的直接参与者。作为投行,通过参加这次研讨会,给我这样几个启发:

启发一:中资企业境外发债迅速增加

去年中国在境外债券市场,中资企业包括香港当地的企业境外发行债券总额差不多1040亿美元,到今年上半年已经超过去年的同期的10%了。越来越多的中国的企业,越来越多的与中国业务相关的境外的发行体在海外发行美元债券。使得这个市场也是不断发展和壮大。

这主要得益于这几个方面:第一个是我们国家的走出去发展战略,使得越来越多的中国发行者在海外发行美元债券进行融资。第二个是人民币国际化,更多的机构在境外参与境外人民币债券的发行。而我国的“一带一路”的倡议,也会使境外的债券资本市场发展的更加完善。所以我们从市场参与者来看,我相信未来这个市场的发展会更加的广阔和有深度。

启发二:境外发债一定要有评级,国内外评级差异巨大。

在我们参与债券发行时候,我们深深体会到,尤其中国境内发行体到海外发行者时在评级上国际评级和中国的评级是有很大的差异。很简单的说,比如说中国境内的评级是AA的评级,按照境外的评级可能是BB,或者BB-,这不是一个投资级别的发行。这说明无论是方法论也好,还是计算的模式也好,模型也好,确实有差异的。这有可能是对中国行业、中国经济形势的看法不一致造成这样的评级差异。

启发三:采用当地的评级是对投资人认可的培育的过程。

对于评级未来的发展,更多的是对投资人一个教育和熟悉的过程。我们在为中国大陆的中资企业在海外发行过程中,我们更多的是接触到海外投资者,如果没有评级他们不可以投资的。所以接受一个新方法论的评级,或者是接受一个新亚洲的机构评级,我觉得这个投资人教育是有很大的意义。

通过参加这个会议,我觉得这是我们共同的一个目标和任务。一方面作为一个投资银行来讲,或者作为一个中介机构,我们把更多有潜力的不同潜质发行人推到市场去,我们希望有更多评级机构来参与这样一个发行过程中来,形成一个共同认识。

同时我们还要共同努力推动投资者来接受这样一个评级标准。只有发行人、评级机构、投资者和投资银行几方共同的努力,我们才可以形成所谓的亚洲发行市场。

据统计,每次境外债券发行,发行比例80%都在亚洲,无论是亚洲发行人也好,还是亚洲投资人也好,在这个市场上发挥重大的作用。

最后,我希望中银国际的发债业务能有更多的机会,跟罗光董事长,跟各位嘉宾多合作,来共同参与,共同打造这个市场。谢谢大家。

中央国债登记结算有限公司副总经理徐良堆作主题演讲。

中国债券市场基本情况

徐良堆:今天我就介绍一下我们债券市场的总体结构,具体介绍中国债券市场和系统建设的情况。

整体情况

中国债券市场经过这20多年的发展,确实取得了一个比较大的发展,现在已经成为亚洲第二、世界第三大债券市场,亚洲第一大信用债市场,银行间债券市场和交易所债券市场债券存量近57万亿,其中信用债是21.5万亿左右。在银行间市场现在有一万六千多个投资者。在登记托管方面,我们采用的是直接持有的、一级托管的模式,这在国际上是比先进的一种模式,是我国债券市场的特色,也是我国债券市场平稳、安全的运行的基础。

债券市场国际化

债券市场对外开放,这几年以来取得了长足的发展。截止到2016年底,在中央结算公司开户的境外投资者有472家,包括境外央行、人民币清算银行、人民币清算参加银行、RQIFI等,持有债券近8000亿元。

债券市场的国际化还包括我们企业走出去发债,在这方面也取得了长足的发展。按照发改委的统计口径,2015和2016年我们的中资企业在境外发行的债券分别是1070亿美元和1270亿美元,按人民币计量存量已经已超万亿。我国债券市场的双向开放都取得了长足的发展。

中央国债登记结算公司在债券市场的职能和作用

接下来,我要介绍中央结算公司,作为我国金融市场核心的基础设施,发挥怎样的一个作用。首先它是我们债券市场基础的运行平台,它为债券市场提供从登记、托管、结算、兑付付息等全方位的服务,在整个债券市场服务链方面,中央结算公司在国际同类中央托管机构(CSD)也是国内CSD中最完整的。

第二,中央结算公司是我国债券市场发行定价平台。从1998年中央结算公司开始运行国债统一发行系统以来,一直为包括国债、政策性金融债券、金融债、地方政府债、企业债券、ABS等各类债券提供统一招投标定价和簿记建档定价服务。过去18年以来,中央结算公司累计发行总额超过100万亿元。

第三,中央结算公司也是一个财政政策和货币政策实施平台。货币政策方面,人民银行的公开市场操作,包括央行债券回购,央票发行以及新的公开市场操作工具如中期借贷便利、常备借贷便利等都是通过中央结算公司这样一个平台进行操作的。财政政策实施方面,除了国债发行,还有中央国库现金管理、全国31个省、自治区、直辖市和四个计划单列市的地方财政国库资金管理,也都是通过中央结算公司这个平台来进行运行的。

第四,中央结算公司是债券二级市场固定收益证券的定价平台。中央结算公司从15年以前就开始为中国固定收益证券提供估值服务,并编制债券收益类曲线。中债估值已成为中国金融市场重要的定价参考,像银行业理财产品、证券投资基金、证券公司资管计划等各类金融产品定价的一个基础。同时财政部、人民银行的网站也公布了由中债公司编制的一系列中债指数。最值得一提的就是人民币加入SDR以后,中债公司所编制的三个月国库券收益率曲线被国际货币基金组织确定为人民币的参考利率。去年年前,中债公司发布了全球首条绿色债券指数和气候债券指数,为绿色金融、绿色债券的市场发展,提供一个很好的定价基础。

第五,中央结算公司也是金融市场风险管理平台。2008年开始用了五年时间打造了全球先进的担保品管理服务系统,2013年投入运行,截止到去年底我们担保品的管理余额超过了12万亿人民币的债券,是全球最大担保品的管理服务平台。为监管部门宏观政策的实施、为金融市场、为投资者提供高效、安全、自动化的风险管理工具。通过中央结算公司担保品管理服务系统提供服务的有央行的公开市场操作业务、大额支付系统自动质押融资业务、小额支付系统质押额度管理业务、地方政府国库现金管理、外管局储备资产运行业务、社会保险班长资金运用、债券冲抵期货交易保证金、债券冲抵黄金交易保证金等。

第六,中央结算公司债券市场对外开放的一个平台。前面我也介绍过了,截止到去年底有470多家境外机构在中央结算公司开户,债券投资余额近8000亿。去年债券市场开放又有了一个新的支点,那就是上海自贸区债券。上海财政局通过中央结算公司发行系统在上海自贸区发行了首单自贸区债券,中央结算公司的债券登记托管结算服务业延伸到上海自贸区。

第七,我们也是不同金融产品的一个登记平台。根据相应的监管部门授权和委托,中央结算公司还提供信贷资产转让的登记和结算服务、银行理财产品登记托管服务和信托产品的登记服务。为此我们控股设立了银行业信贷资产流转登记中心、银行业理财产品登记中心,中国信托登记中心三个全资或控股子公司。这些金融产品的统一登记托管,为监管为安全运行提供了一个可靠的数据保障。

以上就是我要今天给大家汇报的内容,最后我预祝峰会取得圆满的成功。

 

首届亚洲信用评级机构CEO峰会暨系统性风险国际研讨会
东方金诚国际信用评估有限公司CEO金永授介绍主讲嘉宾。
       金永授:尊敬的陈洪宛司长,陈全生参事,Mr.Faheem Ahmad主席和Mr.Santiago F.Dumlao,Jr.秘书长,各位领导、各位专家,各位同仁大家上午好。我是东方金诚总经理金永授,根据会议安排,由我来担任上午的主持人,今天的会议是东方金诚和亚洲信用评级协会联合举办的,是亚洲信用评级机构CEO峰会的组成部分,主题是研讨和防范系统性风险,尤其是在跨国贸易、投资和资金融通中最有可能面临的系统性风险。

       今天的会议得到了国家发改委、人民银行、证监会的指导,以及中国证券投资基金业协会、中国保险资产管理业协会、东方资产管理公司、中国银行、新华社中国经济信息社的大力支持。下面请允许我介绍参加本次会议的嘉宾,国内政府监管部门和协会嘉宾有国家发展和改革委员会财政金融司副司长陈洪宛、国务院参事陈全生、中国证券投资基金业协会副秘书长陈春艳、保险资产管理协会创新发展部副总监褚凌川、安徽省金融办主任戴立强、德阳市副市长来易民、河北省国资委和发改委的代表。国内发言嘉宾有乐视金融CEO王永利、中央国债登记结算有限公司副总经理徐良堆、商务部前投资促进局局长和外资管理司司长刘作章、中国出口信用保险公司首席经济学家王稳、原中国银行马尼拉分行副行长曾峻。另外,还有担保机构、证券公司、高校等200余家单位参会,国内媒体嘉宾有新华社、中国金融信息网、金融时报、证券时报、中国改革报、经济观察报、中国信用杂志、债券杂志、每日经济新闻、新浪财经、和讯网等30余家媒体代表。参加今天会议的亚评协成员嘉宾有Mr.Faheem Ahmad主席、Mr.Santiago F.Dumlao,Jr.秘书长、日本信用评级机构亚洲特别代表Mr.Satoshi Nakagawa、土耳其评级公司副总裁Mr. Rafi Karagol等理事会成员,以及联合资信、远东等10余家会员单位代表,亚评协邀请嘉宾有亚洲开发银行高级顾问Mr.Noritaka Akamatsu、国际协力银行国家信用部主任Mr.Yo Kikuchi先生,在此对大家到来表示衷心的感谢。下面会议进入大会致辞环节,第一位致辞嘉宾我们邀请到国家发展和改革委员会财政金融司副司长陈洪宛先生。发改委是“一带一路”倡议和推进亚洲信用体系的核心部委之一,此次会议筹备过程中,东方金诚得到了国家发改委主任财经司陈洪宛司长支持,在此我特别表示感谢,有请陈洪宛司长,大家欢迎。


国家发展和改革委员会财政金融司副司长陈洪宛致欢迎词。

4月20日首届“亚洲信用评级机构CEO峰会暨系统性风险国际研讨会”在北京召开,本次会议旨在交流探讨亚洲信用体系建设和亚洲评级行业发展,由东方金诚国际信用评估有限公司与亚洲信用评级协会联合主办。 

国家发改委财金司副司长陈洪宛在致辞中表示,中国将通过“一带一路”建设开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作,共同打造开放、包容、均衡、普惠的区域合作架构。随着亚洲各国经贸往来、资金融通的合作日益紧密,打破固有分化格局,打破跨国信息不对称,构建稳定可靠、属于亚洲自己的信用体系已显得尤为重要和迫切。推进亚洲信用体系建设,已成为当前和今后一个时期内深化亚洲区域合作的重点方向。信用体系是市场经济的基石,亚洲作为当今世界经济体中最具活力的地区之一,亟待建立亚洲国家普遍认可的信用体系,规范市场秩序,防范信用风险,提高信用话语权,为区域经济发展提供新动力。

“国家发改委作为中国社会信用体系建设的牵头部门之一,在积极推进国内信用体系建设的同时,愿意与亚洲国家和地区的有关主管部门、市场机构以及有关国际组织进一步加强交流合作,不断推进亚洲信用体系建设。”陈洪宛进一步解释道。

一是建立合作机制与合作联盟。亚洲国家和地区政府、信用服务机构、社会组织间应建立多层次的信用合作沟通交流机制,增进合作互信,达成合作共识。积极推动成立亚洲信用体系建设合作联盟,共同制定信用合作实施措施,整合开发信用信息资源,促进成果共享。

二是建立信用相关法律制度研讨机制。通过不断深化法律制度研究,推动亚洲国家在信用法律法规、征信机构监管、数据标准规范、文化观念方面的趋同。特别是在法规制度建设中,应相互学习借鉴、取长补短,共同提高和完善。

三是建立信用信息共享机制。明确政府部门、市场机构信用信息的共享条件、范围和程度等,在合法、安全的基础上,推进信用信息的跨国流动,便于判别有关市场主体信用状况,防范信用风险,服务跨国经贸和投融资活动的信用信息需求。

四是建立联合奖惩机制。建立在境外投资的国内企业和外来投资的国外企业的有关信用记录,对严重违法失信市场主体建立“黑名单”。梳理法律法规和政策规定明确的惩戒事项,建立严重违法失信联合惩戒措施清单。通过共享获取“黑名单”信息,各国联合将其列为重点监管对象,依法依规实施惩戒措施。

五是加强信用服务机构的跨国合作。信用服务机构在信用体系建设中具有重要的支撑作用,各国应注重培育发展征信、评级等信用服务机构,鼓励各国信用服务机构加强有效合作,实现资源共享、优势互补,以市场化方式增进信用信息互通和信用产品互认。 

陈洪宛强调,在经济全球化发展过程中,促进资源优化和高效配置,便于识别贸易和投资风险,需要建立科学、公正的世界信用体系。亚洲信用体系作为世界信用体系的重要组成部分,其建设既面临挑战也充满机遇,需要各国奉献智慧和力量共同合力打造。

乐视金融CEO王永利作主题演讲。
       王永利:大家好,非常高兴来参加首届亚洲信用评级机构CEO峰会,也非常高兴借这个机会,跟大家就系统性风险做一个交流。系统性风险,包括全球系统性的风险、系统性金融风险,以及中国对全球系统性风险的影响。这是一个非常值得关注和研究的大课题,今天我主要就这个话题,对全球化、货币脱金、记账清算与金融危机的关系跟大家做一个交流。

       一、全球性金融风险和危机仍值得高度警惕2008年底引发的全球金融危机到今天为止,危机的隐患、危机的影子依然存在。全球经济和金融依然低迷,所以全球性金融风险和危机仍然值得高度警惕。我们注意到,到今天为止很多人认为,尤其到今年很多人认为金融危机过去了,或者认为我们一开始对金融危机可能带来的冲击估计过于严重了。但是实际上大家回头看,这次危机和1929年到1933年的大萧条去比,一个最大的不同就是危机爆发的初期政府干预的能力是不一样的。我们知道在上一次大萧条爆发的初期,政府受制于新资产阶级自由市场经济学的约束,政府是不能轻易去干预市场的,结果市场调节导致的失灵越来越严重,直到后期罗斯福新政才把这个给否定了。然而在此次危机中大家会看到,危机一爆发马上20国集团就联合采取了力度空前的救市措施,包括中国也做出了巨大贡献,所以有效的抑制了危机的迅速恶化和金融危机向经济危机蔓延的速度。但是问题解决了吗?金融危机最根本的根源其实就是流动性过剩,当我们用扩大货币投放的方法来抑制金融危机的时候,虽然可以在一定时期里面抑制住它,让它不是那么快的恶化,但是根源的问题是很难彻底解决的。所以我们会发现原来预计三年会过去,或者五年会过去都是不对的,到今天金融危机是不是离我们而去了还是一个存疑的问题。那么大家就会问了,为什么大大小小的危机不断在爆发呢?其实在这里面,有它深层次的渊源,人类社会发展的很多重大的改革,在推动人类社会发展的同时,也产生了一些负面的影响,积累了金融危机的风险隐患。有一些东西一开始我们没有认识到,有一些东西认识到了,但是人们更多的追求这种重大变革的好处,而忽视了它的负面影响,有些东西是看到了它负面的影响,但是为了追求好处而故意忽视不计,或者是无能为力。
       二、全球金融危机需要关注的三大影响因素:全球化、货币脱金和记账清算今天我们好像走上了一个自觉和不自觉的推动过程,这是风险隐患不断积累的一个路线。其中有三个因素特别值得我们关注,就是全球化、货币脱金和记账清算。首先我们来看看全球化,我们知道当生产力不断提升出现了剩余劳动的时候,它就必然有剩余劳动的交换。交换是人类社会发展非常重大的一个推动力,我们认为当你有剩余劳动的时候,剩余劳动对你来讲它的价值边际效应已经在下降,但是对没有的(需要的)人来讲,它可能有很大的价值(物以稀为贵),所以通过交换可以充分发挥财富的使用价值和价值,而且不仅如此,物的交换就是思想的交流,文化的交流,包括促进人类文明成果的共享,促进人类社会的共同进步。再进一步,我们讲严格意义上的交换,指的是平等互利、等价交换,按约定去履行的一个行为,而不是指那种欺行霸市,或者垄断扭曲的市场。大家会看到,交换带来人类平等、公平、合理等等文明的一系列重要的因素在里面。交换的不断发展,最后必然是全球化,全球化是生产力发展的必然结果,是世界经济发展和文明交流的重大推动力,是人类社会发展不可逆转的大趋势、大潮流。尽管阶段性会有波动,可能某一个时期走过头了,有阶段性的回收,所以今天大家可能遇到比较明显的逆全球化,一些原来极力推崇全球化的国家,在加强贸易保护,但这只能是一个阶段性的小波动,大方向大潮流是不可能逆转的。在全球化发展过程里面,金融的全球化一定是走在前面的,当全球的资本可以更加自由流动的时候,一旦发现一个重大的市场,或者是一个有待开发的地域,必然会吸引大量的资本和产能转移过去。转移过去的过程里会推动目标所在地的经济快速上涨,价格会快速上升,会出现一片繁荣的景象。但是当走到一定时候,风险开始暴露的时候,这时资金会急速的回撤,回撤的速度往往更快,因为大家怕被套在里面,这个时候非常容易产生金融危机,乃至经济萧条。我们回头去看,大大小小的危机,很多都是跟全球资本高度的集中进入和快速的撤出密切相关的,包括美国大萧条,也是在一战期间大量的资本和产能往美国聚集,美国经济快速增长,不仅支持本国的需求,而且开始抢占原来欧洲列强所占有的那些殖民地的市场。甚至在战争时期,开始反向直接出口给欧洲。但是一战尽管死亡人数很多,对生产力的消耗并不是大家想象的那么严重。所以一战结束之后,欧洲迅速恢复生产,马上导致全球产能过剩,特别是美国高度聚集的资本市场受到严重冲击,所以金融危机爆发,紧接着经济危机,大萧条爆发。大家再来看看东南亚金融危机,同样如此,大家发现新兴的经济体快速发展的时候,全球资本会大量涌入,造成流动性和产能过剩不断积累,最终引发金融危机。东南亚金融危机爆发之后,大量的资本要重新选择聚集地,但是当时中国的金融市场并没有完全开放,外汇严格管制。而东南亚危机引起了俄罗斯的债务危机,拉美本来就动荡的金融市场又开始剧烈动荡,日本经济看不到希望,欧洲亦没有太大希望,其他地方更不行。所以全球资本大量的涌到北美地区去了,其中除了一小部分进了加拿大以外,绝大部分到了美国去了。涌入美国的资本除了一小部分进入房地产,推动美国房地产价格从1997、1998年开始进入一个上升通道之外,绝大部分到了已经很热的网络产业上去了,进而最后在2000年10月把网络泡沫给挤爆了。网络泡沫破灭,迫使美国大量刺激房地产,另外大规模的降息,把基准利率从2001年初的6.5%一路降到2003年6月份的1%。但是在这个过程里面,2001年又爆发了9·11恐怖袭击,美国的投资环境急速恶化,大量的资本开始重新去寻找新的投资目的地。这个时候大家会看到全球经济已经面临着很大的压力了。从全球的范围来看,急需要寻找新的增长点。这个新的增长点在哪里呢?在中国,所以为什么中国在2001年的年底加入了WTO,那是因为当时全球经济发展急需要这样一个新的增长点,而中国的改革开放和我们争取加入WTO多年的积累也具备了这样的条件。所以在中国加入世界贸易组织之后,大量的产能和资本急速向中国流动,中国崛起带动了原材料和矿产主要出口国的增长,所以新兴经济体急速的起来了。这个时候,大量的资本从美国流出来对美国金融的稳定造成了巨大的冲击,进而引发了美国次贷危机,从而引发了全面金融危机。所以,全球性的大规模资本转移,很容易引发严重的金融危机,即使美国也无法避免,这是我们特别需要关注的一个问题。当资本大量流向哪个地方时,风险的隐患也可能已经在聚集。所以你不要光看到这个时候经济在向好,金融在繁荣,可能同时已经在聚集风险的隐患。当哪一天忽然大家觉得不好的时候,资本会大规模外撤,像美国这样的国家都扛不住。所以全球化导致的资本和产能快速涌入和撤出是我们可能要关注的第一个问题。第二个问题是货币脱金。即我们讲的货币放弃了金本位制,或者贵金属本位制。货币一直在演变,长时间里面是以贵金属作为价值和信用支撑的,但是到后来随着经济的发展,或者战争爆发以后,对货币严重扩张的需求使得货币供不应求,很多国家都放弃了金本位制。在二战期间,很多国家,特别是原来作为国际中心货币的英镑放弃金本位制之后,把整个国际货币体系给打乱了,使投资贸易受到严重影响。在这种情况下,二战都还没有结束,1944年就在美国召开了由40多个国家参与的布雷顿森林会议,确立了以美元作为新的国际货币中心的体系。那么为什么呢?当时主要经济体里面只有美国的货币还是跟黄金挂钩的,全球三分之二以上的黄金在美国,美元成为最值得信赖的货币。当美元跟黄金挂钩,并且作为全球中心货币的时候,可以说全球货币体系里面的核心部分依然是金本位制的。但是到了1971年,美国也宣布美元放弃跟黄金挂钩,这个时候全球基本上彻底放弃了跟黄金挂钩的关系。货币脱金,今天完全是一个法定货币,也有人叫它信用货币,实际上就是这个国家法定的必须只能用这个货币。但是法定货币也不是大家说的可以随便乱投放的,为什么今天会有中央银行和商业银行的体系之分,中央银行为什么有专门的立法限制不能直接面向政府和社会去投放信用货币,它投放货币的主要渠道还是购买储备物,包括购买黄金,或者购买外汇硬通货。只有当你遇到极大危机的时候,才可能打破这个束缚,像美国在危机爆发后,和其他国家一样,采取了非传统的量化宽松货币政策,央行直接去购买国债或者其他的一些债务产品如MBS,直接用信用的方法投放货币,这个是打破传统的。除了央行的货币投放以外,还要有商业银行或者其他金融机构通过信用的方式再来派生货币,所以央行投放的货币叫基础货币,其他的都只能叫派生货币。但是为什么央行不能直接派生呢?因为央行是投放货币的机构,如果它可以派生货币的话,一旦投放不好,遇到困难可以再去投放,没有风险但有铸币税好处,这样就容易诱发央行滥发货币,会把货币体系打乱。而商业银行和商业金融机构是有财务约束的,投放不好你要清盘倒闭的,不光你的资产受影响,有的人在你这儿的存款都有可能受到影响,这是一个重要约束。但是尽管有这样的约束,我们进一步会说我们投放货币还有一个中介目标,比如说通常用的通货膨胀的中介目标,不管是1%,还是2%、3%甚至更高,都有一个通货膨胀的目标。这里面大家会看到一个问题,就是货币政策的通胀目标,没有一个国家是零的,大家基本上都在1%以上,为什么呢?因为大家认为1以上,又是有一个高限,这样使货币有一定的贬值的压力,从而会促进大家投资和消费,甚至扩大债务,这个才是对你有利的。但是又不能让他太猛,所以应该保持适度的通货膨胀。然而尽管有了这样的目标,但在出现危机的时候,大家都往往要去救市,这时候这种目标是没有用的,大家都会拼命的往里投货币。当危机过去经济开始复苏以后,你应该再把超发的部分收回来。然而那有可能实现吗?大家都只愿意做加法,没有人愿意做减法,在好了之后开始让大家长时间过苦日子那是根本不可能的,尤其在今天各国普遍推行民选政府的条件下更不可能,所以都是上了一个台阶稳定一段后再上一个台阶,导致货币往往容易超发,甚至失去控制。大家回头去看,我们这次危机之后,全球货币总量增长了很大一块,这也是给我们今天的货币体系,金融系统性的危机带来隐患的重要因素。那么脱金使我们今天货币的投放缺乏了一个科学、严格、清晰的标准,原来是有贵金属约束你的,如果你没有足够的贵金属,你过度投放货币很容易被大家看到,都能看到你滥发货币了。然而在今天,这个不是那么清晰,所以很容易造成货币超发,也容易引发金融危机。在这里面有一个课题,就是在这种法定货币体系下,我们的货币总量到底应该怎么控制?大家可以一块来思考,我也一直在思考这个问题。我们说金融的本质是什么呢,金融的本质是把社会闲置的资源,主要是资金,按照约定的条件,把它投放到需要的地方去,创造出更大的价值。那么这个就是金融的本质,所以当有人借贷或者投资的时候,他就把闲置的东西发挥出作用来了。如果我们都是直接融资,它不会派生新的货币出来,这个是非常好的东西。但是大家知道,直接融资的成功率是非常低的,因为信息不对称。也可能以后我们互联网高速发展以后有可能达到这个条件,但在很长时间里面都很难做到,所以就出现了金融中介来实现间接融资。具体来说,大家把闲置东西交给中介,由中介做投放,需要资金的人则主要去找中介,这样它的成功率就会大大提升。但是间接融资马上就带来一个问题,它会派生货币。这种间接融资派生的货币,比如说贷款派生的存款,还能不能再贷款?如果我们允许它再贷款,就会无限循环下去,就会非常膨胀。所以从一方面要把闲置的资源充分利用,另外一方面又要控制这个货币总量不会超发的情况下,我们有没有可能做出一个控制标准来,比如说就是信用投放或者间接融资投放的总量,要控制在货币总量的50%水平。在我们国家,去年底的人民币的贷款106.6万亿,我们的货币总量是155万亿,这个比重已经达到了68.7%了,将近70%。这样的一个情况,有没有超发,就要去做一个分析了。所以这是我们可能要关注的,今天货币的投放没那么严格的标准,而且大家都愿意去救市了,刺激经济发展了,这个怎么办,怎么控制?这是第二个问题。
       第三个是很多人没有关注到的金融货币的问题就是记账清算。到今天为止,很多人脑子里面想象的经济往来的清算还是一个现钞清算的概念,一手钱一手货。有人说,我们招商引资、扩大出口,好不容易获得了美元,却又投放到美国了,在中国缺乏资金,招商引资要付出22%到30%的高回报的情况下,我们为什么又要去投放到美国去,用2.2%到2.3%的水平买美国国债或存放美国金融机构那儿呢?类似这些问题都忽略了一个概念,那就是记账清算,就是今天我们资金往来绝大部分清算,已经不是现钞清算,而是记账清算。举个例子,美国一个企业投资到北京一个企业1000万美金,他不是把一千万美金的现钞拿过来了,而是通过他开户银行来清算。比如说他的开户银行是BOA,投资到北京企业开户银行是BOC,美国的企业会给他的开户银行发一个通知:从我账上扣掉一千万汇到北京这个企业在中国银行的账户。BOA马上会根据这个通知扣减其存款一千万,同时通知中国银行增加到中国银行的账户。中国银行接到这个通知,马上会通知这个企业,说你的钱收到了,增加了一千万,这个企业增加在中国银行的存款,中国银行增加在BOA的存款,这样资金清算就解决了。相比现钞清算,记账清算的效率非常高,监管也更加严密,成本大大降低。但带来的一个问题是,钱并没有真正过来。当我们讲一个国家的货币流入流出的时候,流入流出的是所有权,钱并没有真正流出来,是用债权债务的变化解决这种清算的东西。所以这里面就会带来一系列的问题,比如说这种做法第一它有利于把钱第一时间集中到银行,有利于帮助银行去做资金应用,比如说放贷款。但是贷款的发展又会促进货币的增加。第二是跨国货币的流通,是会自动增加外债或者是海外资产的。比如说美元流出,美国人外债必然增加,接受美元的国家的海外资产一定会增加,这是自然就带出来的。再进一步就是有了这个体系以后,会造成国际资本跨境流动的流动性倍增的机理:美国的钱流到中国来,美国清算机构仅仅是把企业的存款变成了海外金融机构在他们那儿的存款,对整个流动性没有变化。到中国来,我们企业取得所有权以后,他可以结汇,银行可以再投放新的人民币出来。从全球整体角度来看,货币总量一下就翻番了。这也是我们今天需要关注的,就是全球流动性增加的一个重要的机理。由于时间关系没办法给大家展开。但是要研究货币,研究金融的时候,一定要清楚记账清算是一个重要的影响因素,今天我们可能很多人没有研究到,也不清楚这样一个重要问题。三、中国当前特别需要警惕和防范金融风险当提到系统性金融风险时,一个重要问题就是:中国又是怎么样的?我在这个地方简单说一下。中国改革开放特别是加入WTO之后,我们的高速发展,一方面对全球经济金融的发展做出巨大的贡献,同时我们也积累了不少问题。其中特别需要关注的有三大风险,即债务风险、房地产风险、大规模资金外流风险,这三个风险又是相互有关联的。第一个是债务风险。我前几天专门写了一个东西,强调居民的存款和贷款的快速变化值得关注。我们一方面看到我们本外币的住户存款已经65万亿了,但是大家有没有看到,本外币住户贷款有多少,以及他们两个相抵之后是一个什么关系。到2016年底,我们住户存款减去贷款是26.28万亿,这个数已经比2015、2014年两年都少了,这是一个特别值得关注的问题。我们单看存款,或者是住户存款增长还是很快的,但如果两个东西放在一块看呢,连续三年是一个负增长的东西,这值不值得我们高度关注呢?要高度关注。更重要在这里面我们大量的是间接融资,负债率这么高,货币总量这么大的情况下,依然有结构性的融资难、融资贵的问题,整个社会的利率水平我认为已经偏高了,在全球普遍的低利率零利率的情况下,我们的无风险收益率年化还会超过4%,我认为太高了。这里面有很多体制机制的问题,值得深刻的反思。第二个风险就是房地产。房产从1999年房改之后,现在快速的增长,但是遗留了很多问题。首先是居民的财富,在中国有人统计房产在居民的财富里面占到了68%以上。其次,银行贷款现在新增量已经非常高的比例是在房地产上面。此外,如果大家认为形成全社会的共识说房地产是价格只能涨不能降,房地产是所有投资里面最好的投资的话,房地产的供给将永远跟不上,特别是针对160万亿的货币总量,大家说增加土地供给,增加房屋的供给也不够,因为对很多人来讲可以投资放在那儿,即使不住也不租,只要可以有升值的话害怕什么呢。所以房地产聚集了太多的债务和社会风险,一旦它要出现波动的话,将产生重大的风险。第三个风险就是资金外流风险。中国30年的改革开放,特别是加入世界贸易组织之后的大发展,不完全是靠我们自己,我们基本国策叫改革开放,其中开放里面很大的一块就是招商引资,那么大量的国际资本已经进入到中国,当中国经济向好,或者是在国际上去比较,差别优势明显的时候,这些东西都会是稳定的,甚至还会吸引资金更多的进来。但是还要警惕资金外流的风险。之前我们说到,所有的国家当遇到大规模资本流动的时候,风险就是极其大的,也是我自己一直在关注。以前我们一直关注热钱进来怎么抑制的问题,我在2010年的时候一直提醒要提前防范资本外流到底怎么应对,这个目前来看是一个风险。中国经过十多年高速发展之后现在进入一个非常关键的调整转型时期,必须高度关注积极应对风险。当然我们讲这些风险的时候,我同时认为中国还是有很多有利条件的,这也是我们信心所在。第一,中国发展的空间和调控的余地依然很大。我们仍然是一个发展中的国家,尽管工业化、城市化、信息化的发展已经到了一个很高的水平,但是依然有很大的上升空间。我们的利率没有到零,我们的外汇储备还很大,商业银行的法定存款准备金也很大等等,这使我们有很多调控的余地。第二个是互联网时代正在走来,互联网时代给中国提供了一个极其好的换道超车引领世界的历史机遇。互联网的发展,大家会看到在中国异军突起,大有后来居上的趋势,其中不仅是因为我们有庞大的人口、第二大经济体的体量,我们有工业化、城市化、信息发展的基础,更重要的还在于我们有重大的改革的潜力,就是市场化改革。十八届三中全会已经提出了,我们要发挥市场在资源配置中的决定性作用,这个改革的空间依然很大。大家会看到我们的电商业务为什么搬到中国发展那么猛,除了前面讲的很多因素以外,一个很重要的原因就是传统的商业、物流领域环节多、干预多、成本高、效率差,一旦上了网上以后会大幅度降低成本。类似这种情况,你去延伸,你会看到中国应用互联网的潜力太大了,而且有可能互联网的应用、信息化的发展,会成为我们进一步深化改革的重要推动力,在这个方面我们也还是有巨大潜力的。因此,我觉得尽管中国现在进入一个重大调整期,各种矛盾、各种问题值得我们高度关注,但是我们还是要对中国的稳定和发展充满信心,而且我们也相信中国的发展和稳定会对全球经济金融的发展和稳定做出巨大贡献。谢谢大家!


东方金诚国际信用评估有限公司研究发展部副总经理王青作主题演讲。

王青:尊敬的各位来宾大家上午好。今天我汇报的主题就是“一带一路”沿线区域主权信用状况分析。今天的汇报主要是分为四个环节,首先我们想向大家介绍一下东方金诚主权评级体系的一些基本情况,接下来我们会围绕“一带一路”整体以及七个区域的主权信用风险的具体特征给大家做一个分享,最后我们是一个简短的总结和建议。

一、东方金诚主权评级体系简介

刚才主持人已经对我们东方金诚主权评级的研究背景做了一定的介绍,我在这里想突出的强调一下。自2005年以来,中国的对外投资经历了一个爆发式的增长过程,2005年当年我们对外投资总额是125亿美元,2016年已经达到了1701亿美元,12年增长了约13倍。与此同时,我们国内的熊猫债市场也正在崛起,2016年熊猫债发行总额1296亿人民币,比上一年增长了8.9倍。特别需要指出的是,我们的境外发行人,包括境外的政府、公司和企业,发行的熊猫债的额度也增长了95%。从市场发展来看,可以说是形势逼人,因此国内的评级机构对此必然要做出反应。

我们东方金诚实际上在2012年以来,一直关注着主权信用评级的研究,组建了专业的研究团队,充分吸收和借鉴了国内外先进的主权信用评级研究成果。同时深入挖掘当代主权信用风险演化规律,构建了量化的主权信用风险评级模型。同时我们也建立了自己的主权评级数据库。在评级的过程中,东方金诚主要关注以下五个评级要素,对主权信用风险,也就是中央政府偿还本外币能力和意愿的分析和判断:

首先,我们评估的第一个要素就是一个国家政治稳定性以及该国政府解决突出的经济社会问题的能力。第二个要素是经济实力。在经济方面,我们关注一国的经济发展水平,经济增长的动态以及宏观经济平衡的情况。第三个要素是金融实力。前一段时期,国际金融危机对一国宏观经济以及财政能力的冲击已引起了普遍的关注,因此一个国家金融稳健性是我们评估的重点。第四个要素是财政实力。一国财政是其中央政府偿还债务的直接第一责任人,一国政府的财政平衡状况,它的债务负担情况是我们评估的必然组成部分。第五个要素是国际收支与外汇储备情况。对于外币债务的偿还,还要考察一个国家国际收支的平衡状况,以及对外债的保障能力,包括外汇储备、它的外债负担等。

实际上对这五个评级要素,我们都分别分解为不同的定量和定性指标,共17个定量指标,18个定性指标,赋予相应的权重,通过层层的运算,最后得出一个国家的主权信用指数。最后,我们将全球135个国家的主权信用指数通过聚类的方法,划分成21个级别,从最高的AAAW到最低的CW。为了和国内的评级序列相区分,我们在每一个评级符号上加上一个上标W,作为区别标志,显示主权评级属于全球评级序列。

二、一带一路沿线区域概况

实际上我们的东方金诚主权评级业务,已经和国内的多家大型和中型的金融机构展开了深度的合作关系,这份“一带一路”沿线国家主权信用分析报告是我们首次对外公布一个系统性主权评级的研究成果。它的特点刚才主持人介绍了一下,我们这个报告涵盖了“一带一路”沿线50个国家主权信用评级结果,包括它的展望。它的特点在于,我们还具体分析了“一带一路”沿线七大区域的主权信用风险特征,这主要包括东南亚、南亚、中东产油国、中东北非五个国家,以及中亚、独联体和中欧地区。最后,我们对“一带一路”沿线整体的主权信用风险特征进行了提炼和归纳。

我们七大区域的划分,主要是根据它的地理分布、经济特性以及主权信用风险的相关性,50个国家涵盖了“一带一路”沿线约98.0%的经济规模和93.5%的人口规模,具有比较充分的代表性。我们做这份研究的一个主要目的是什么呢?首先就是因为我们意识到未来“一带一路”沿线将成为中国企业、中国资本走出去的重点地区。未来我们在国内熊猫债市场,国际发行人也将主要来自于这里,它的市场需求潜力巨大,我们的这份研究主要就是回应这样一个市场需求。

在进入具体的主权评级之前,我们和大家一起先看一看“一带一路”的概况。这张图大家可能都非常熟悉,基本上为我们描绘出了“一带一路”的主要的地理分布情况。我们也从政治、经济、财政等各个角度统计了“一带一路”沿线地区的一些基本特征,我们这里主要概括如下:首先它的政治制度、宗教信仰和社会文化是复杂多样。我们知道“一带一路”沿线这个区域是东、西方文明的交汇点,三大世界性宗教——佛教、基督教、伊斯兰教都发源于在这里,古代海路和陆路两个丝绸之路成为各大文明交流的纽带。近代工业时代以来,在西方文明的冲击下,“一带一路”沿线各国普遍经历了一个“冲击—反应”过程,各国在这个过程中形成了民族国家的框架,并建立了不同类型的政治体制和社会管理制度。整体来看,这个区域的大多数国家仍然在经历一个政治转型、经济转型和社会转型过程,这构成了这个区域主权信用风险复杂性的重要基础。

第二个特征,我们可以看到,“一带一路”沿线地区的经济发展水平在全球对比来看,仍然偏低。2016年全球人均GDP约为10300美元,“一带一路”沿线人均GDP水平仅有3766美元,约相当于全球平均水平的三分之一略强一些。当然在“一带一路”沿线的东南亚和南亚区域,目前正在经历一个经济蓬勃发展的过程。我们判断未来三至五年,它们的经济增速还将维持在5—6%的一个增长水平。

第三个特征。“一带一路”沿线国家据我们的统计,它们的政府债务负担相对来说偏低一些。2016年全球的GDP总规模大约是74万亿美元,全球主权政府债务规模大约是52万亿,整体的负债率相当于70.6%,而我们“一带一路”沿线的这个指标,平均水平仅有46.2%,政府的债务负担比较低,这是这个区域的另外一个突出的特点。

三、一带一路沿线七大区域风险特征解析

 “一带一路”整体级别是偏低的。我们测算表明,2016年“一带一路”沿线GDP主权信用指数是51.4,相当于BBBW+,全球指数是60.7,相当于AW+的水平,我们“一带一路”沿线的主权信用等级,比全球平均水平要低三个等级。而且从这个分布来看,“一带一路”沿线既有新加坡、卡塔尔这样的AAAW国家,但是也有相当一批的像巴基斯坦、埃及、阿富汗这样的高风险国家,差异很大;每个区域内部最少也有5个等级的差异。短期内从评级展望角度来看,在前期的国际金融危机之后,特别是2014年国际大宗商品价格爆跌之后,这个区域绝大多数国家主权信用风险的演变进入一个相对稳定时期,84%国家在未来一至两年内,它的主权信用级别调整的概率比较低。

刚才我们谈到“一带一路”沿线区域的主权信用风险偏高,它高在哪里?主要风险点在什么地方?有三个要素明显“一带一路”要低于全球平均水平。首先就是政治,由于沿线各国普遍还处在一个发展和转型的过程,它的政局稳定性偏低,而且由于各国政府在政策稳定性、廉洁度,以及它的政策制定能力方面存在着一个明显的差距,导致在政治实力方面,“一带一路”沿线要比全球水平明显偏低。经济方面主要受制于它的较低的经济发展水平,与此同时这个区域广泛存在着高通胀、高国际贸易逆差的宏观经济失衡的现象。在金融方面,“一带一路”沿线金融发展水平普遍比较低,在中亚、独联体、中东欧仍然在经历着,或者正在消化着一场银行业危机所带来的影响。在财政方面,主要受到政府负债率偏低的支撑,“一带一路”沿线的财政实力略高于全球平均水平。国际收支和外债保证能力两者基本上是持平的。

接下来我们会进入七个区域,看看每一个区域的风险特点。首先看这七个区域整体的风险水平的排列。就“一带一路”的平均水平而言,我们有四个区域的主权信用风险,要相对偏高,主要中东北非、南亚、独联体、中亚,东南亚、中东产油国和中东欧地区的主权信用质量则高于“一带一路”的平均水平。

首先我们来看风险水平最高的中东北非地区。这个区域有五个国家,与 “一带一路”的平均水平相比,这个区域的政治稳定性和政府能力明显是一个短板,主要的原因在于:中东地区历来就是国际地缘政治的火药桶,历史上五次中东战争,两次伊拉克战争,以及正在进行的也门、叙利亚内战,就发生在这里。这个五个国家的内部,均面临着较大的恐怖主义的威胁。与此同时,我们可以看到在埃及、黎巴嫩、土耳其内部政局的稳定性目前处在一个很高的风险阶段。土耳其去年的军事政变,包括它后续的一些发展,已经引起了全球广泛关注。

在南亚这个区域,我们可以看到,主要包括阿富汗和南亚次大陆以印度为首的四个国家。它的弱点或者它的不足首先体现在经济上,经济发展水平低是这个区域的最突出特征,2016年人均GDP只有1600美元,是“一带一路”沿线区域中最低的。但是近年来南亚区域确实经历着一个较快的经济增长的过程,主要原因是内部结构性改革持续推进,以及承接国际产业转移。不过,这个区域具有高通胀的这种宏观经济失衡的传统。这个风险点在未来的中长期内难以明显缓解。在财政方面,由于各国普遍实行大规模的财政补贴,财政赤字率居高不下,并且给巴基斯坦等国积累了庞大的政府债务,违约风险确实偏高。

独联体是第三个主权信用风险偏高的地区,它的风险点从这张图看起来更直观。首先政治方面,苏东剧变之后,前苏联解体了,各国普遍经历一个不成功的政治转型过程。到现在强人政治和脆弱的政治体系同时存在,政治稳定性对各国都是严峻的挑战。其次在金融方面,在前期由于宏观经济衰退,以及多个国家货币大幅贬值,包括乌克兰战争影响等因素,给各国银行业带来了严重的影响,不良贷款率居高不下。我们判断这个区域的银行业要想走出困境,还需要一段时间。

中亚是第四个高风险区。它的这个风险点和独联体地区有比较强的相似性。值得指出的是,由于前期宏观经济滑坡,中亚包括蒙古和中亚五国在内,各国银行业目前正在经历一场危机,政府被迫伸手救助,对宏观经济也形成了拖累。这种恶性循环什么时候走出来,我们还需要密切的观察。

东南亚则是我们“一带一路”沿线主权信用风险高于平均水平的第一个区域。我们可以看到,这个区域的强点首先是来自于经济,它目前正在经历一个蓬勃的经济增长过程,难得的是它的通货膨胀得到了遏制。这尤其在经济比较落后的越南、老挝等国家表现得比较明显。此外,在强劲的经济增长带动下,这个区域的金融发展势头很猛,而且资产质量普遍得到控制。我们在这里需要提醒的是,在这一轮的经济周期过后,特别信贷快速增长之后,这个区域可能面临资产质量下降的威胁。

中东产油国,这个区域大家都比较熟悉,主要是包括海合会的六个君主制国家,以及伊朗、伊拉克。这个区域的强点在经济,由于石油美元的滚滚流入,这个区域人均GDP水平确实比较高。但是它的经济结构过于单一,完全依赖天然气、石油的出口。2014年下半年国际原油价格暴跌之后,这个区域多个国家正在经历经济增速显著下滑过程。未来三至五年,国际原油价格突破70美元的难度比较大,这个区域的经济增速很难有明显的实质性的回升。不过这个区域的各国普遍有一个很好的财政积累,它们的主权财富基金在以前的大宗商品高涨时期,普遍积累到一个很大的规模,这是对各国财政的一个重要支撑点。当然了,现在各国的政府债务率是处在快速攀升阶段。

中东欧是我们“一带一路”沿线区域主权信用质量最高地区。它的主要强点就是其政治实力比较强。苏东剧变后,这个区域的各国政治转型都是比较成功的,建立了相对稳定的政治体系,无论是总统制、议会制还是半总统制,它的政府效率也比较高。这个区域值得关注的风险点还是金融,目前我们统计,除了波兰、捷克和斯洛伐克等三个国家以外,其他每一个国家银行业不良贷款率高于10%。这是相当高的水平,主要反映2012年欧债危机的外溢影响。不过从短期来看,这个区域的经济增长在欧洲经济恢复的带动下,目前处在一个相对稳健的水平,级别展望普遍处在一个稳定状态。

四、东方金诚主权信用评级的特点及应用建议

最后,我们有几点简要的总结和建议。我们都知道目前国内外评级机构实际上都推出了主权信用评级的产品,特别是西方的标普、穆迪和惠誉等三大评级机构的市场影响比较大。在这里主要和大家分享一下,东方金诚主权评级的差异点,或者说我们特色在哪里。初步概括为以下四个部分:

首先就是在我们的主权评级中,更加重视一国政府的治理效果,而不是政体类型,或者是否符合西方的自由民主的制度标准。我们更看重一国政府能不能处理这个国家迫在眉睫的经济、社会甚至政治的具体问题。前期造成比较大的影响的阿根廷违约、希腊违约,两国都属于比较标准的西方民主政体。

二是在评级过程中,东方金诚强调经济增速和政府债务负担的重要性,并不是片面强调经济发达程度。2012年欧债危机爆发过程中,五个欧债危机国家都是标准的发达国家,但是长期的经济停滞,政府债务积累到不可持续的程度,最终把这些国家推到了违约边缘,希腊更是连续两次违约。

第三点就是我们看重资产质量等金融稳健性的评估指标,但是我们更加重视对金融危机具有预警性的指标。我们统计了一下,不知道大家注意没有,2008年美国次贷危机爆发之前,美国银行业不良贷款率不到1%,处在一个非常安全的水平,随后危机就爆发了。具有预警性的指标都是哪些?首先是近期信贷的平均增速,第二个是近期房地产价格的平均增速。我们认为这两个指标如果长期偏离一个国家的历史平均水平,那很可能预示着金融危机爆发概率大幅度上升。

最后一点,我们评价一国的主权信用等级,当然要关注其内部的五个评级要素,但是我们同时也看到全球性系统风险影响。从1800年拿破仑战争,到上世纪80年代的拉美债务危机,全球共出现了五次主权信用违约潮,每次都有十几个、甚至几十个国家同时违约。显然,这很难通过一个国家内部的评级要素得到全面的解释。我们会关注区域性战争,以及全球金融危机、经济危机对一批国家主权信用质量的冲击,即我们需要关注全球系统性风险对各国主权质量的影响。

我们的这些评级差异点,或者说特色是不是在评级结果中得到体现了呢?2016年,“三大”评级机构对43个“一带一路”国家给出了评级结果。通过对比我们可以发现,东方金诚有19项评级结果高于“三大”评级,有7项低于“三大”的结果。在我们的评级过程中,大家可以看到,对经济增长前景明朗、债务可控的部分东南亚和南亚的国家,尽管它们人均GDP水平比较低,我们给出的级别相对“三大”要高。一个例子是印度,我们高于“三大”2个级别,另一个例子是越南。相反,对系统性地缘政治风险高企的中东国家,以及政府债务负担承重,经济增长动力不足的一些中东欧和中亚国家,东方金诚的主权评级比“三大”低一些。我们可以看到对约旦、巴林、以色列这三个国家,我们的级别是低于“三大”的;对斯洛文尼亚等政府债务负担重、经济增长低迷的中东欧发达国家,我们级别也是偏低的。最后,我们需要提一下巴基斯坦这个国家,它的国内政局动荡的潜在风险没有明显缓解,而且政府的债务负担很重,因此我们给巴基斯坦的评级也低于“三大”一个级别。

 最后关于东方金诚主权信用评级服务的应用建议。大家可能都注意到,自2012年“一带一路”倡议提出以来,过去三年中国和“一带一路”沿线区域的经贸合作,无论是在贸易、投资还是在对外承包方面,都经历一个迅速发展的过程。可以说“一带一路”为中国资本、中国企业走出去开辟了一个广阔的天地。“海阔凭鱼跃,天高任鸟飞。”但在“飞”和“跃”的过程中,我们中国企业家也需要关注哪里有漩涡,哪里有风险。尽可能承担与我们预期收益相匹配的风险。前面这个部分我们和大家分享了我们对“一带一路”沿线区域系统性风险、主权信用风险的一些研究,包括我们的一些观点。在这里我们建议国内投资者需要准确把握“一带一路”沿线各区域各国的主权信用风险特征,针对不同风险条件,制定差异化的或者选择性的投资策略。我们主权评级研究可以为大家提供直接的专业化的服务。

在持续的投资经营过程中,我们还需要对这些国别的系统性风险,进行实时的动态的跟踪,及时的调整我们的投资策略。这方面我们主权跟踪评级能够为大家提供具体的帮助。最后,中国企业走出去,置身于一个全新的政治、经济、社会环境,如何实现生存发展?我们有一个建议,注重和当地政府和企业的合作,实现利益捆绑,谋求共同发展。在必要的情况下,我们建议大家利用全球多边机构,以及国内官方机构提供的投资保险工具,这包括世界银行的多边投资担保机构(MIGA)和我国中信保提供的投资保险产品,最大限度的实现风险缓释。以上就是我给大家汇报的内容,感谢大家。

 

原中国银行马尼拉分行副行长曾峻作主题演讲。

曾峻:非常高兴有这样一个机会和大家交流。前面的嘉宾已经在宏观层面对系统性风险进行了探讨,我打算从实务出发,从微观的角度,从操作层面来探讨系统性风险的应对框架。

从运营层面应对系统性风险:架构,KPI和监控指标

什么是系统性风险呢,从操作层面出发,按我的理解,没有办法用产品来对冲的风险就叫做系统性风险。换句话说,如果一种风险可以用资产组合来管理,能够通过产品来进行对冲,那这样的风险就不是系统性风险。我们不能左右市场,产品这样的市场手段又无法发挥效用,当外部手段失灵的时候,按照中国人的智慧,这个时候要用到“求诸于己”,从内部组织来寻找解决问题的办法,这是我今天想给大家报告的内容。第一个部分从运营的层面探讨技术性的系统性风险应对框架,第二个部分汇报自己在实务中的一些经验和思考。

运营是一个很大的概念,从广义上讲,组织架构、内部流程都属于运营的范畴。那么运营和系统性风险有什么样的关系呢?打个比方,系统性风险是流行性感冒,当流行性感冒爆发的时候大家躲是躲不了的,所有的人都会被感染,但不是每个人都会发病,区别在于每个人不同的肌体免疫力。运营就是肌体的免疫力,有着健全风险防控运营体系的机构,他们对系统性风险的免疫力强,因此面对系统性风险,他们可以存活下来,甚至在风险中取得发展。这里我们选取架构,KPI和监控指标这三个运营内容来给大家介绍面对系统性风险,组织内部如何通过技术性安排来增加机体的免疫力,通过这样一些内容的介绍来给大家搭建一个应对系统性风险的基本的组织内部应对框架。

首先来讲架构。运营、架构包括KPI这样一些概念都非常的枯燥,但确是我们在谈内部管理的时候回避不了的东西。没有了架构、KPI的保证,在谈风险应对、组织文化建设,包括我们现在提的一些以客户为中心的理念,如果没有架构、KPI的保证,至多只是一个口号。不管是系统性风险还是一般风险的防范,在组织架构上的体现,就是要有人,要有权。所以我们提三道防线,提独立的汇报途径,现在实践中又提出在客户关系部门和产品部门需要有风险合规岗位,这是系统性风险防控最基本的架构要求。当然规模不同的企业,具体设置会有一些不同,比如说规模大的企业可以设置比较细一些,规模小一些企业人员安排上可以有一些重合。但是所有这样功能却是不能缺失的。

在实践中我们也观察到,经营跨度比较广的企业,它战略纵深长,抗打击能力强,平衡风险和分散风险的能力强,所谓东方不亮西方亮,面对行业风险他可以通过混业经营来分散风险,出现国别风险他可以通过跨境布局来稀释风险。中国有一句话,叫做大有大的难处,但面对系统性风险的时候,大确实有大的好处。对于规模不那么大的企业,除了组织架构以外,怎么样来平衡分散系统性风险呢?后面我们会谈到科技化,以及外包化,可能是一个解决问题的方向。

来看KPI。 KPI,key performance indicator, 作为一个内部管理手段,它有一个假设前提,人都是经济的人,因此绩效管理在组织内部是最有效的指挥棒。设置绩效指标本身没有问题,但如果企业为了追求短期回报而把KPI,尤其是短期财务指标设置得比较激进,在资源有限的前提下,可能会给风险和发展的平衡带来伤害。因此我们的建议是,面对可能出现的系统性风险,一是KPI的设置要留有余地,尤其是财务余地,二是把风险考虑放到KPI指标里面去,三是KPI的设置要兼顾可持续发展。毕竟企业经营不是百米赛跑,而更像是一场超长的马拉松。在准备这次交流的过程中,我脑子里面一直就有一个词,叫做“余地”。面对无法用产品对冲来化解的系统性风险,组织内部资源的运用和调配要留有余地。今天我们也一直在提Macro Prudence, 宏观审慎,换种通俗的提法,就是要留有余地。

监控指标。对于谁来监控,谁来预警,上午和刚才演讲的嘉宾都谈到过一些,我也罗列了几条,想强调的是系统性风险的计量和监控到目前为止还没有形成一个完整的体系,我今天也没有谈监控模型。在这次交流之前,我从网上收集了一些关于系统性风险监控模型的内容,总的感觉是这样一些监控模型,它过于复杂,结论也不直观,实务中用起来不方便。今天向大家推荐的指标是“CDS”。大家对CDS应该不陌生,对,credit default swaps, 2008年金融危机的时候名声大噪,一款fixed income derivative。打开彭博Bloomberg终端,在CDS的报价中,有一款报价叫做Sovereign CDS,它衡量的是一个市场,或者一个主权国家的信用风险违约价格。这个价格本身我觉得对于系统性风险监控并没有实际的意义,它的意义在于不同经济体间信用违约可能性的横向对比,以及一个经济体内部信用违约风险的纵向变化。大家问我没有彭博或者打不开彭博网站怎么办?昨晚在酒店我上网找了一下,可以上CNBC网站查,彭博的Sovereign CDS报价可以看得到。这个指标比较直观,相对来说比较容易取得。我知道东南亚几个国家央行里的同事就把CDS作为监控系统性风险的其中一个指标来使用,比较实用,大家在实务中可以参考。

之前我们讨论了组织架构,讲了KPI,讲了监控指标,目的是什么呢?就想要搭建一个针对系统性风险应对的框架和平台,有了这样一个框架和平台,下面我打算在实务里面,就大家可能比较感兴趣或者碰到的一些问题和大家进行交流。内容包括了对交易对手的管理、合规、人民币国际化,“一带一路”中的投资和工程项目管理。

系统性风险应对实务:交易对手管理、合规、人民币国际化和跨国工程项目

交易对手的管理。从历史上看,如果系统性风险发生,在市场上最直接的现象就是流动性枯竭。流动性为什么会枯竭呢?往往是我们的交易对手不再给我们提供流动性了。我们的交易对手包括谁呢?包括了金融市场的消费者、我们的客户,以及金融市场上的机构参与者,包括央行、商业银行和非银行金融机构,这都是我们的交易对手。大规模的流动性恐慌如果发生,单独的经济个体很难独善其身,此时政府,就是各国央行和财政部的联手干预,看起来是起作用的,当然也有后遗症。对于流动性恐慌这样的系统性风险,我们能做的工作都是防御性的,其中包括了金融消费者教育和集中度、活跃度管理。金融消费者教育是什么概念呢,就是我们讲的金融消费者保护或者叫做风险揭示。我们作为一个金融产品和服务的提供者,在向客户提供产品的时候得要把这个产品本身的风险给客户讲清楚。这样做的好处,一个方面是对我们金融服务提供方,比如对银行来讲,是一种约束;另外一个方面,我们希望经过了教育之后的客户或者消费者在系统性风险发生的时候能理智应对,不要采取过激的反应来推波助澜,把市场往更恶劣的方向去推动。关于金融消费者教育的具体内容,在多德弗兰克法案(Dodd-Frank Act)里面可以找到,大家可以做一些参考。听说美国总统特朗普打算废除多德弗兰克法案,这个内容不在我们今天讨论的内容里面。交易对手除了金融消费者外,还有前面提到的机构交易对手,当系统性风险发生和流动性出现问题的时候我们希望有尽量多的交易对手能够给我们提供流动性,同时希望这样的交易渠道是畅通的,所以要对交易对手的集中度和活跃度做防御性管理,在风险发生的时候交易对手的面不能过于狭窄,这要求在日常市场里面大家要听得到你的声音,看得到你在交易,知道你这个交易对手是真实的,你这个渠道是畅通的。实践里面,我们发现,亚洲的银行习惯于无事不登三宝殿,没有出现问题时,出于成本考虑,总是想把自己成本维持在比较低的水平,在市场里并不是很活跃。举个例子,央行有流动性窗口,风险发生的时候才想去激活它,可能时间上会非常紧张。所以对机构交易对手,日常要有集中度和活跃度的管理。

大家可以看到,从2008年金融危机之后,美国整个流动性的供给是一个台阶一个台阶往上走。从2008年到现在,全球央行有一个统计,一共下调利率有679次,购买了将近14.2万亿美元的金融资产。所以在过去的近10年间,流动性确实不是一个问题。中国央行行长周小川在上个月的博鳌论坛上有这样一个说法,本轮政策周期已经接近尾声了,这样一句话我觉得讲得非常清楚,没有一点含混。大家都知道世界第一大经济体美国的央行美联储已经正式进入了升息的周期,全球第二大经济体的中国,2017年1季度GDP增长6.9%,是一个比较好的数字。基于这样的背景,我们在座同事可能要对流动性收紧做些准备。今天我们讨论的是系统性风险,没有从巴塞尔协议以及流动性覆盖率(LCR), 净稳定资金比率(NSFR)这些指标的角度去谈流动性,是想从操作实务中强调交易对手管理的重要,想为在座同事引入交易对手管理这样一个概念,面对流动性可能出现的挑战,多一点准备和多一些思路。

合规。相信大家在那么多年涉及多个跨境监管主体的跨境经营之后对合规风险都不陌生了。大家都知道大众被罚了43亿美金,我记得德意志银行被罚了72亿美金,最终和美国司法部达成了和解,中国的四大商业银行也都有教训。我们知道合规对于跨境经营来说是一个非常巨大的挑战,现在业界有有一种说法,compliance is king,合规是王。我们把合规做到尽善尽美,理论上不是没有可能,但代价将是没有限度的成本投入。作为商业企业,一方面是严格的合规要求,另外一方面有成本的限制,我们能不能很好的平衡它?所以实务中谈合规的时候,一个方面要遵守并执行监管的要求,另外一个方面我们必须有和监管沟通的意识。我们只有和监管进行了明确的沟通,才会知道监管准确的意图是什么,从而把我们有限的成本精准的放在监管所真正想要去控制的点和面。必须合规,没有任何争议,但是同时要和监管沟通。在做跨境业务的时候,我们一些企业走到国外,一开始蛮干强干,如果被监管指出问题之后,就想投机取巧,想规避风险。最后面对强大的监管,又变得唯唯诺诺。这样做的后果有可能放大合规风险,是我们在跨境经营中应该有意识去避免的。

人民币国际化。这可能是大家耳熟能详的一个话题了。中国的汇改从2005年一直到2014年1月份,人民币对美元的汇率有一个单边升值的过程,我记得是从8.28一直到2014年的1月份到了6.04。2014年到现在又是一个人民币兑美元往下走的过程,今天是6.9左右。香港人民币的存量从高点下降了30%。表示在国际贸易结算之中,人民币的使用量和高点相比,下降了30%。从外汇资金交易中人民币交易量的排名来看,曾经一度人民币排名超过了加元,现在大概在瑞典克朗和瑞士法郎之间。面对这样一种变化,这样一种趋势,对于使用人民币的企业来说的话会不会是一种风险呢?我个人觉得整个这样一个过程,很难用一种结论性的语言去评价它。有一点可以很肯定,整个过程中,我们对国际化货币的权利,以及要对应承担的义务,有了越来越深的认识。回到风险管理和应对,我曾经和东南亚一些家族企业的CFO探讨过对汇率风险如何进行管理。出乎我意料的是这样一些公司,他们对我们可能非常了解的一些汇率避险产品,比如说远期、期权、NDF等,他们觉得历史经验上这些东西是不靠谱的,真正靠谱的东西是什么呢?是natural hedge,什么意思呢?我们要从中国采购零部件,把这个零部件装配好之后出口国外,如果整个采购过程我们支付的是人民币,那么将来下一步我的买家向我的支付货币用什么呢?我们可以大胆的去推进人民币,鼓励他使用人民币进行支付,这就是一种自然的避险法。很多时候我们把一些东西讲得很复杂,其实道理很简单,如果支付的是人民币,将来你收入的就可以主动选择是人民币。实践中,可能你的客户不熟悉人民币的时候,我们建议出口商在价格里面给出一个基于汇率避险的折让,让进口方愿意使用人民币,实践里是非常成功的。换一个例子,如果你的零部件从美国进口,支付的是美元,这个时候你要再推人民币进行最终结算,我们就觉得可能不是一个很好的选择,存在着不确定性。所以最好的汇率避险法是自然避险,它的路线最直,效率最高,成本最低。回到人民币国际化,无论作为贸易货币还是投资货币,长远看,我们觉得是一种机遇,为什么这样说呢?中国改革开放那么多年走到今天,中国市场深度、广度和以前不一样了,人民币的机遇是由中国那么大的市场体量和目前的市场地位所决定的。从过程上来看,我想人民币国际化是一个水到渠成的过程。这也是我们央行的另外一位领导,易纲行长他最近讲到,人民币国际化的市场驱动力没有变,这是人民币国际化最重要的基础和支柱。

投资。在跨境业务,或者说在整个“一带一路”过程里面,投资都是很热的一个词。跨境投资涉及到的是完全不同的市场背景,文化不同、监管不同、法律不同。这样背景下面怎样去规避投资风险呢,实务中还是有规律可寻的,最重要的是合作伙伴的选择。好的投资合作伙伴就好像是大航海时代一个好的领航员,可以帮你避开暗礁和险滩。如果确定对一个市场进行投资,一定要对你的合作伙伴进行严格认真的尽职调查。

很多企业在国外要收购并购了,可能大家习惯性的思维是要控制董事会。这个做法我们先不论它好还是不好,只是根据统计结果看,直接控制董事会并不见得是一种很好的选择,而选择财务投资,先在董事会里取得一个两个席位,慢慢熟悉标的公司的运作和架构,这可能是比较靠谱的一种选择。

不动别人的奶酪。做境外投资的时候,大家觉得可以根据自己的优势,去重新调整原来市场上的利益格局。从实际例子看起来风险极大,你要动了别人的奶酪和蛋糕,你不知道别人有一些什么样的反制的手段,所以我觉得不要轻易调整利益格局。作为新的市场进入者,到一个新的市场做投资,新进入者的价值在于把新的资源引入这个市场,扩大市场边界,把蛋糕做大,这才是一种成功的选择。我们之前讲到的一个词叫做余地,投资需给自己留有余地,同时给我们的合作伙伴留有空间。

工程项目。中国的优势产能和“一带一路”基础设施建设市场的结合,我们认为是非常经济合理的一种市场组合,在这个过程中,工程项目有着巨大的空间。随着社会的进步,包括我们对潜在风险控制的考虑,工程项目从立项,实施到竣工之后的管理,应该有公开、透明和环保的理念,从而尽量减少工程项目的社会阻力。我们的项目本身如果做到公开、透明和环保,就可以取得当地政府和社会对项目的理解和支持。对于工程项目的完工,现在的定义和以前相比也有了变化,以前我们讲完工主要是指物理完工,现在并不仅是物理完工,你在经济上面,整个建成了之后能不能赚钱,这就有经济完工的要求;项目完成之后,你有没有承担起相应的社会责任,这是社会完工的要求。像是一个有机体的各个方面,在整个工程项目过程里面,上面这些概念应该是缺一不可的,我们应该要有这样一些概念。

资金是工程项目的重要环节。工程项目的资金包括业主的equity投入,包括工程承包商自己的带资,包括项目融资。项目融资往往是以银团贷款的形式来进入的。如果参与银团的银行结构过于单一,比如说就是某一个国家的同类银行参加的话,抗风险能力不见得很强。对于一些大的工程项目,由银团贷款提供项目融资,最好是有跨类别的,比如商业银行和政策性银行,本土银行和外资行;以及跨国的,甚至是跨区域的银行参与。在这样的架构安排下,如果出现风险,由于牵涉面广,违约成本会很高,对于工程承包方来讲,对于贷款银行来讲,会是一种保护。工程项目是系统工程,是一个非常专业化的过程,需要非常注重细节。举个例子,工程承包商要给业主提供履约保函和预付款保函,但并没有意识到这些保函可以根据工程进度减额。细节不注意,会从小的疏忽带来大的风险。控制工程项目的风险要注重细节,要有专业的管理。

我们把实务里可能会碰到的一些问题,同时也是大家比较感兴趣的问题,包括交易对手管理,人民币国际化、合规、工程项目以及投资,给大家做了介绍。实务里的例子还很多,以后有机会的话,非常愿意继续和大家进行沟通和交流。

问题和思考

下面的一点时间来谈谈自己的问题和思考。在做这个汇报的过程中,有个问题一直挥之不去,就是新技术会不会带来系统性的风险。

去年大家都知道谷歌的阿尔法狗赢了韩国棋手李世石九段,这是个标志性的事件。现在,人工智能的产业化,可以让企业成规模的削减重复性劳动成本成为可能。对于云服务和云计算,服务提供商通过IAAS,PAAS和SAAS这样一些分层的服务,使得我们不同规模的企业,都可以一步到位去享有强大的中后台服务。不管是东方金诚也好,还是某家大银行也好,只要你愿意,亚马逊的AWS,或者阿里云,都可以让你一步到位取得强大的中后台支持。区块链技术的使用可能和在座各位关系更大一些了。区块链分布式记账,去中心化这样一种底层技术的实践,让我们发现交易中的信任可以靠数据的层层累计和链接来建立。我们知道评级机构的工作就是要帮助交易中的双方建立信任。随着区块链技术的出现,相信对评级这样一个行业来说,对将来的定义和定位都会带来非常大的影响。

新技术到底会带来是机遇还是风险,我个人的看法是取决于面对新技术的态度。昨天的会议中提出不同机构评级的结果能不能互认这样一个设想,我觉得给了大家一个很好的启示。面对新技术,如果我们的态度是去拥抱它,让自己成为变化中的一部分,而不是被颠覆的对象,就有可能找到解决问题的办法。关于评级,将来的发展就有两种可能,一是在专业领域做深做精,比如主动把区块链技术引入到评级中。另一种可能就是横向做,为专业资源的集成提供平台。不管怎么做,如果有跨界的勇气和开放的勇气,配合自己已经建立的专有技术,总会找到未来时代里面我们自己的位置。

变化已经在我们身边发生。

上个月,我记得3月28号,建行和阿里签了一个战略合作协议,他们相互之间二维码互扫互认。昨天晚上看到一个新闻,工行和微信支付也表示会签这样一个协议。我自己理解,这是传统商业银行对新崛起的Fintech公司做出了妥协和让步,同时在用空间换取时间。

招商银行已经把区块链技术运用到了全球现金管理中,目前是私有链的做法,还是降成本提效率。

人民银行的数字票据交易系统去年年底试运行成功。

全球最大的30家银行中有28家正在区块链领域投入资源研究它的实际应用。

法国的巴黎银行和世界第二大保险公司安盛公司正在构建基于区块链技术的基金销售平台。

我们面对着的是一个变化的时代。我相信对于某些公司来讲,新技术的出现是一种系统性风险,但是对另外一些公司,新技术意味着的,是系统性的机遇。

总结:发展、自律和务实

当我们提到风险挑战的时候,我们应该理解没有哪一种解决方案是完美的,但解决方案应该是务实的、可行的,而且应该是有利于将来发展的。实践中我们发现,有时发展本身会成为解决方案的一部分。我们如果能够保证足够的自律,能够留有余地的话,总还是能找到解决问题的办法的。谢谢大家。

 

“一带一路”沿线国家国别特征、相关投资机会与挑战讨论会现场。

“一带一路”沿线区域国别特征、投资机会和需注意的问题

俞春江:大家好,我是东方金诚的俞春江,也是这个环节的主持人。不好意思,我们拖堂了,每一次我听王博士演讲,我都觉得有一种罪恶感,为什么呢?因为在他每次讲到意犹未尽的时候我就给他喊停,这次他也是拖堂了,不好意思。我们今天要讲的是“‘一带一路’沿线区域主权信用报告”这份报告,报告得拿上来秀一下,我们将它放在各位的桌上供大家查阅。这个报告是东方金诚主权评级团队的首批评级成果,我们董事长罗总拿到这本书的时候,跟我讲这个封面怎么这么惊悚,我说这就对了,因为“一带一路”这片星辰大海,不仅仅有瑰丽的风景,也是有风险的,前面的征途还是有坎坷的,所以我们今天在这个讨论会环节来讨论“一带一路”沿线国家的机遇与挑战。

下面我们有请第一位嘉宾,日本信用评级机构JCR的亚洲信用特别代表Mr.Satoshi Nakagawa先生,他也是亚洲信用评级协会的副主席;第二位嘉宾是中国出口信用保险公司的首席经济学家王稳先生,第三位嘉宾是商务部前投资促进局局长和外资管理司司长刘作章先生,第四位是中国证券投资基金业协会副秘书长陈春艳女士,第五位嘉宾是中国保险资产管理业协会创新发展部副总监褚凌川女士。

这个讨论会环节,我跟各位嘉宾商量了一下,大概是这样安排,我们每一位嘉宾从各自专业的角度谈一个方面的问题,之后会有一些自由讨论的时间。第一个我想把发言的机会交给来自JCR的Mr.Satoshi Nakagawa先生,Mr.Satoshi Nakagawa先生今天是我们的超级战斗英雄,今天早晨有一个主题演讲,现在是对话嘉宾,下午还有一个主题演讲。JCR大概是已经发布了33个国家的主权信用评级的报告,而且正在准备中国的主权信用评级报告,我们前天和Mr.Satoshi Nakagawa先生一起拜访了我们国家相关部门的代表,做一些沟通,所以我想请Mr.Satoshi Nakagawa先生聊一聊,关于他们主权评级和我们这块有什么异同,或者做一些评论。

Mr.Satoshi Nakagawa:非常感谢,我不能说我是英雄,但是今天确实讲了不少。关于这份主权评级报告我看了一下,这个方法还有评级的结果,很容易理解,我觉得是值得赞赏的,在这方面对132个国家做了评级,针对50个国家写了报告,这并不是容易的事情。不管怎么说,是非常值得赞赏的,东方金诚做出了卓有成效的工作。我想就主权评级可能面临的挑战说以下几个方面:

第一个挑战是关于区域评级和全球评级。东方金诚的主权评级是全球范围的主权评级,然而中国投资者使用的是中国的区域评级。中国投资者可能会对区域评级和全球评级的结果相互比较,那区域评级和全球评级应该怎么来比较呢。要建立这样一个可比性,是非常重要的,也是具有挑战性的。

第二方面,“一带一路”倡议的进展随着项目的实施,沿线国家的现状会有变化,每年都会有变化。在这个过程中,我们要分析这些国家的可持续性,还有他们外债的情况。如何来监测债务持续性,特别是这些评级分数比较低的国家尤其值得关注。

第三个方面是统计数据。主权评级这方面我认为最大挑战是低收入国家缺乏统计数据,以及他的数据的准确性还有时效性,我相信东方金诚也遇到了这样一些问题和挑战。在这方面,我的经验是如果你遇到了这些方面要获取准确的统计数据,最重要是去访问国家,感受他们发展的情况和现状,要听取当地人们的一些意见和看法。但东方金诚的评级模型做了132个国家,如果全去132个国家,那这任务也是太艰巨了,尤其是那些评级级别比较低的国家,我们要予以关注。

另外我也想建议东方金诚可以利用一些亚评协的网络信息,因为亚评协各成员机构都知道各自国家的情况,所以利用这样的网络信息可以帮助了解相关国家的情况。这三点是我要提的一些意见和看法。

俞春江:非常感谢Mr.Satoshi Nakagawa先生的评论和给东方金诚主权评级团队的宝贵意见,期待能和JCR合作共同完善主权评级体系。下一位我想请中国出口信用保险公司的首席经济学家王稳博士,中信保在国别风险研究方面具有独特的地位,尤其是在保费和赔偿率方面有自己独一无二的优势,所以我们想请王博士在这方面做些评论。

王稳:谢谢主持人,首先对东方金诚发布了国内第二份“‘一带一路’沿线区域”的主权信用评级报告表示热烈祝贺。去年10月份中央新闻联播报道了一个新闻,就是中信保发布了我国首份主权信用评级报告,其中包括了“一带一路”沿线64个国家的主权信用报告。

刚刚看到东方金诚发布的主权信用评级报告,与中国信保的研究框架类似,基于这个研究框架,这份报告从理论上和实践上都是非常有价值的一份报告。

简单给大家介绍下中国出口信用保险公司,2014-1016年,中信保在“一带一路”沿线国家累积的风险总敞口是三千亿美元左右,2016年的风险敞口是1133亿美元。中国企业的贸易和投资走出去面临的风险,都可以通过一个政治风险或者国家风险交易市场转嫁给中信保,中信保是国内唯一一家独立承保海外投资险的机构。为了支持这么大的风险敞口,中国信保一定会对 “一带一路”沿线国家的国家风险,乃至包括联合国定义的全球193个主权国家的风险进行多维度的评级和分析。中国信保已经建立了相对比较成熟的技术体系。

中国企业“走出去”的风险,或者海外经营风险,首先是所谓的政治风险,包括了战争与内乱、汇兑限制、征收或者国有化,还包括主权信用违约风险,再加一个商业对手的风险,这两大类5种风险,可以称为中国企业海外投资的系统性风险。为了准确评估和分析我国企业海外经营的系统性风险,可以运用国家风险综合评级方法,来综合判断“一带一路”国家的系统性风险特征。为了突出特定国家的政府偿付能力,或者政府债务承受能力,也可以运用主权信用评级方法和模型去定义一个主权国家的信用状况。

从中国信保的实践上来看, “一带一路”沿线国家的国家风险状况,总体来说,是国家风险相对显著,按照九级分类法,64个国家平均国家风险级别是5.5级,最低的是新加坡,最高的是阿富汗。此外,“一带一路”国家主权信用评级的平均级别是五级,主权信用风险最低的是捷克,3A级评级,风险相对较低,而阿富汗的主权信用风险是CC,主权信用风险水平最高。从国家风险和主权信用评级两个维度比较来看,“一带一路”沿线国家的风险综合评级要高于主权信用风险评级。用中信保的理赔数据去检验了这个评级结果,从赔付率角度来看,评级为一到三级的国家出险概率大约是1%,评级为6到9级的国家出险率是6%,就是说,高风险国家比低风险国家的出险概率要大6倍。

中国信保组建了一个由30几个博士和博士后组成的国家风险研究团队,建立了国内唯一一个国家风险数据库,国家风险数据库收集了上万份研究报告,上亿条的风险信息,数亿条的数据来支撑国家风险评级和主权信用风险评级研究。

目前国内的关于国家风险或者主权信用风险评级的研究有了很大的进展,我们愿意与东方金诚更加紧密的合作,推动我们国内国家风险研究和评级理论的发展,提供更加丰富和准确的国别风险信息,支持我国企业更好地走出去,也希望大家更多地关注我们这方面的研究成果,中信保已经连续13年发布国家风险报告,去年开始发布主权信用报告,也希望与走出去企业能更多的交流。

俞春江:谢谢王首席的介绍和对东方金诚的认可。期待东方金诚能和中信保在国别风险研究方面加强合作,我们两家还是有天然的合作基础。我们一直有一个这方面的设想,如果整个评级只是我们内部专家去完成,是带有一个机构独特的视角,但是反过来来讲也是有可能存在一定缺陷的。因而罗光董事长昨天在亚评协内部峰会上提出这样一个倡议,是否能由几家评级机构和研究机构共同组成技术专家,形成一个评级技术委员会,能够共同对各个国家主权做个重要的判断,能综合多方的意见。所以我们也提出了,比如说亚评协版评级体系,通过各家评级机构将相关意见综合一起,这个或许也是一条可行的路子。所以我们期待在后续的过程中,能够和中信保,和我们各家机构,在国别风险研究服务既要有差异化竞争,更要有合作,为市场提供高质量的国别风险服务。

自“一带一路”倡议提出以来,国家有相应很多政策配套这一块的,我们接下来请刘局长为我们讲一下对主权评级的看法和系统性风险方面的一些思考。

刘作章:非常高兴来参加东方金诚和亚洲信用评级协会主办的亚洲信用评级机构CEO峰会。我长期从事吸收外商来华投资工作,因而对评级行业有所了解。18年前即1999年开始,中国陆续批准了穆迪、标普、惠誉三大评级机构在华设立合资或独资企业,从事信用评级、评估、咨询、培训和信息分析等业务,可以说这些外商投资企业整体上做的不错,为中国评级行业发展提供了很多经验和方式方法,也为一些企业投资或融资提供了帮助。关于主权评级,我看到很多社会报道,一些主权国家对有的世界级评级机构做的主权信用评级不满,认为不公正不准确有偏见,不仅是一些欧洲国家,中国去年3月份受到某机构评级降级,报道说我们财政部领导认为是不准确不公正的。

刚才亚洲信用评级协会讲到了,这些评级公司在经济增长时没有做出一些预警,当出现经济下滑时候他们则较大幅度降级,为经济危机推波助澜,这种方式做法是不合适的。信用评级要体现公正、公平和全面,对一个国家的主权信用评级需要非常慎重,不仅仅需要用数据分析,还应该与受评国家有关部门进行沟通,可以内部会谈,可以公开论坛,一起探讨交流,得出一个比较公允的一种评级结论,各方面都有心服口服的。

沟通交流至关重要,这也符合我们5月份就要举行的“一带一路”峰会精神,五通还要加一通,加一个智库方面的,加强信息交流,增进合作共识。我们搞信用评级,也是一种信息的互通,你的信息这个来源,他的那个来源,是不同的,评价出的结果就是不一样的,政府掌握的信息,你掌握的信息是不是都是同样的资料这一点我觉得非常重要。信息沟通与交流、信息对称对信用评级十分关键。我也是非常赞赏东方金诚、中信保做这些信用评级工作,是非常有意义的事情,希望我们做的更扎实更充分,经得起考验。

俞春江:刘局长对信用评级这块提出了希望和高要求,我们评级机构应争取早日实现要求,提高评级服务质量,更好地为投资人服务。接下来请陈秘书长讲一下关于基础设施建设这一块的资金筹集,包括PPP和资产证券化方面的内容。“一带一路”的倡议里面,第一条关于基础设施的互通,所以整个基础设施这一块,不管是国内的部分,还是国外的部分,解决基础设施项目的融资一直是关键,所以我们想请秘书长讲一讲。

陈春艳:尊敬的各位来宾早晨好,非常感谢主办方邀请来参加本次研讨会。我也是本着学习态度,来参加本次会议。在风险分析方面我想在座的各位都是顶尖专家,我们的主办方东方金诚和亚洲信用评级协会也提供了系统性、持续性的研究服务。在此,我想从资本市场投资机遇的角度谈几点想法。

前面有领导和专家比较全面地诠释了“一带一路”的意义,自2013年以来,“一带一路”建设从无到有、由点及面,进度和成果超出预期。当前,国际经济环境依旧复杂,地缘政治风险不断加大,“一带一路”建设面临的国际系统性风险的复杂性日益凸显。但是,机会永远与风险并存,发展与挑战同在。“一带一路”倡议在造福沿途各国与全球经济发展的同时,也扩大了我国资本市场投资新空间。接下来,我就想三个方面讲一讲。我的一些想法可能都是不成熟。如果讲的不对,也希望大家多包涵。

第一个方面,我就觉得这个“一带一路”,应该是给我们提供了一个很大的资本市场的环境,应该有很大投资空间,今天早上ACRAA主席先生提供的“一带一路”路线图,“一带一路”的东端是全球经济发展最有活力的东亚地区,西端是发达的欧洲经济圈,而在中间连接的中亚、西亚、东南亚、南亚等广大地区则主要以发展中国家和新兴经济体为主,这些地区发展潜力很大,但是发展基础薄弱,发展要求十分迫切,发展内生动力不足,在一定程度上成为欧亚之间的“经济塌陷区”。“一带一路”的倡议构想旨在通过基础设施、资源能源、投资贸易等方面的深度融合,促进沿线国家经济发展、产业结构调整,加快构建利益共享的区域资源保障体系和产业分工体系,涵盖了能源、金融、铁路、电力、港口等多行业、宽领域的合作,

第二,PPP模式作为公共基础设施领域中一种创新的项目运作模式,能够有效降低项目的整体成本,实现更高的经济效率、时间效率,促进政府职能转换。未来“一带一路”发展的关键点就在于设施的联通,尤其是基础设施的联通。而基础设施联通的关键点又在于以PPP融资模式解决部分基础设施建设所需资金问题。“一带一路”推进过程中,PPP模式在“设施联通”环节的运用将起到极大的作用。发改委领导前面已经讲过,已经推出关于“一带一路”PPP项目相关的政策。

第三点,就是跟我的工作比较相关了,我觉得可能资产证券化将架起PPP模式与资本市场的桥梁。目前在证监会的指导下,协会负责企业资产证券化备案工作,发改委和证监会在去年年底的时候发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》明确鼓励支持符合“一带一路”建设等的项目开展资产证券化。基金业协会作为企业资产证券化备案的重要环节,也开通了专门的资产证券化产品审核备案“绿色通道”。PPP资产证券化可以为社会资本提供退出渠道,也能够契合中央经济工作会议精神有效降低金融市场杠杆比率。

总而言之,我觉得“一带一路”建设可能需要政府、金融机构、社会资本还包括我们这样的行业协会来共同努力,来共同推进这样“一带一路”的发展。我们基金业协会也愿意做好这样一个桥梁,来助推咱们这个“一带一路”的发展,我就先讲到这儿。

俞春江:谢谢陈秘书长。陈秘书长刚才讲的PPP与资产证券化这方面,其实是无论从国内也好,还是国际上来讲,都是基础设施投资运作比较主要的一种方式。在PPP和资产证券化过程中,信用评级是控制风险的重要手段。如果没有PPP的评级需求,我们国别信用风险研究也少了一个很重要的应用场景,所以陈秘书长给我们讲的是非常重要的内容,感谢陈秘书长。

我们刚才讲了“一带一路”其中一个通是在资金融通,而资金融通,尤其跨境资金融通方面涉及汇率和汇兑风险,这是很重要问题,所以我想请所以我们想请褚凌川总来讲一下关于汇率的问题和货币兑换的方面的风险,这既是很现实的融资问题,也是系统性风险的重要来源。

褚凌川:首先谢谢东方金诚给我一个机会来讲一下关于系统性风险这个话题。在讲之前,我先做一下开场白。中国保险资产管理协会是保监会下的两大行业协会之一,另外一个行业协会是中国保险行业协会,主要是做保险公司负债端这方面的行业服务方面的工作。我们中国保险资产管理协会是在2014年成立的,就是因为在近几年2012年之后,保险行业是迅速壮大,保险资金已经成为了大买方,是金融市场上一个新生的力量。因此我们这个行业协会,其实对投资是非常关注的,今天这个话题也特别契合我们行业协会主要的业务和对行业的服务宗旨。

另外我想向大家介绍一下,东方金诚是我们协会主要的信用评级机构成员之一,协会一共有10家信用评级机构的成员,他们都是具有对公募债券进行评级的评级资格,我们对10家评级机构进行年度评价,针对他们评级质量,从投资者角度评价,东方金诚在近三年的评价过程当中进步非常快,在去年应该已经跃升到前,也希望东方金诚能继续保持。其他家机构在这个过程当中也越做越好,把我们中国评级行业推到更高水平,更客观、更公正的台阶。讲完开场白,想换轻松话题,尽量在很短的时间内跟大家讲清楚汇率怎么影响“一带一路”国家的。

其实我想讲这样一个小故事,因为我在国外生活过很久。大概15年前吧,我拿到了奖学金到美国读MBA,当时我记得人民币的汇率是1比8。当时我们一般复印课本,但我发现有一位从广东潮州来的同学是买新课本的,还到这边买了一辆车带着他的妻子和孩子一起过来陪读。我们当时觉得这样一个同学非常神奇。聊的过程中熟悉了,了解到这位同学发家史在非洲,在非洲当地做了很多年,积累了一些财富。

那么非洲这样一个国家,这么穷的国家怎么积累到财富。我们都非常的好奇。他非常自豪跟我们讲,其实在那边做生意是非常容易的,因为我们运过去的所有货品都一抢而光,但在做这个事情的时候也很苦恼,我说为什么呢?因为货架上的价签多的时候一天更换十几次,是为什么呢?因为这个国家的货币通货膨胀很厉害,每天都要往银行跑十几次,通货膨胀对他们收益影响非常大的。

汇率是投资市场上研究比较多的主要投资风险之一,我们听着觉得汇率风险是比较成熟的,有研究框架。但其实我们常说的汇率风险是人民币对美元的风险,或者是人民币对我们一揽子货币的风险,如果投资不是用欧元、美元或者一揽子货币等主要货币,也不是比较熟悉的新加坡元或者澳元的时候,汇率风险就来了。

那我们在衡量和分析这些风险时候,会用到三个框架:

首先是对手方国家货币的发行量,就是它的超发量,或者它的通货膨胀的水平。我们注意到这样一个特点,如某个国家的资源比较匮乏,它有需要大量的货币的情形通常有三个,分别是人口、战争或者饥荒,比如大家可以观测到需要打仗的国家,他们对于货币的需求量非常大的,如果他们有货币印发权的话,货币量必然超发,所以通货膨胀很厉害。

第二个要看对手国家的对外贸易水平。如果是在正常的情况下,某个国家的对外贸易水平对汇率风险的影响很大。因为对外贸易通常是拿本国的货币结算的,所以对货物的需求会转化成对这个国家货币的一个需求。在这点上,其实有一个非常小的例子,就是大家在看中国的对外贸易水平时候,可能会算到我们总的进口量,总的出口量大概是多少,折合美元是多少,但是其中有一部分的统计数据是比较具有误导性的。如果从我们的汇率风险来看,人民币对使用美元国家,或者使用一揽子货币国家的贸易量决定了人民币升值还是贬值的趋势。但对于“一带一路”国家,用的不是这种美元或一揽子货币,而是他们本国的货币,而且他们在用这些货币的时候,其实也不是真正的用自己国家的,而是用国际货币储备支持的本国货币跟我们做交换,并且他们可能是需要向中国举债来做这件事情,所以对人民币汇率并不是一个升值的拉动。这是我们之前研究时觉得很有意思的一个方面。

第三个方面要看对手国家的国际储备情况。如果某种货币可以作为一种财富的储备,像美元像欧元之类的,可能会有投资性需求,所以当美元利率升值的时候,美元会跟着走强。慢慢的人民币可能也有这种特质了,因为我们也正在引入各种各样的国际储备,在美元储备下降的情况下央行在主导黄金储备向国内集中,这是对我们人民币货币的支持。所以借鉴到“一带一路”国家,要看这个国家的货币汇率风险有多高,也可以看这个国家的国际货币储备量有多大。此外,黄金也是一种准货币,最近的伊斯兰国家,对黄金的储备和消费也有一些新的动态,大家都可以关注一下这个情况。

所以总的来说,汇率风险其实看这个国家是不是最后能用它的国家的资源和货币还了它所举的外债,这是需要纳入框架并且进行分析的很重要因素。我们协会也是希望能够为我们的会员,包括中信保和东方金诚能够创造更好的环境来研究这个问题。谢谢。

俞春江:我们谢谢褚总,褚总跟我们分享了一个关于汇率风险的精彩故事。在做主权评级的过程中,考虑汇率和汇兑转移风险是我们很重要的方面。甚至有些国际上的评级机构,会单独把这个风险做一个评级。东方金诚对汇率和汇兑风险的考量是在国际收支和外汇储备这个评级维度系统性的考虑货币稳定和汇率波动这趋势,此外我们也是每周每月会随时跟踪主要的货币市场并分析汇率方面的动态变化。对每个国家评级的时候,也会看一下跟中国有没有货币互换方面的安排等等。此外,还要再感谢一下我们保险资管协会对我们的认可,对我们认可是我们巨大的荣光,希望在保险资管协会框架下,更多参与保险资管协会研究课题,包括2015年时候参加过保险资金如何参与“一带一路”这个方面的一些研究课题。

还有大概十分钟左右的时间,可能没有办法安排现场的提问。我就直接替观众朋友们问一个问题。随着“一带一路”倡议的实施,我们现在其实也成立了很多的关于“一带一路”相关的基金,包括比如说丝路基金,中非基金等等,甚至是我之前也注意到中信银行自己也发起成立了一个关于“一带一路”方面的基金。所以我想请问陈秘书长,这块能不能谈谈关于“一带一路”类的基金在推动“一带一路”方面的机会。

陈春艳:我觉得虽然我们是基金业协会,但是我们在基金登记的时候,我们主要还是以国内,那你刚才说的境外“一带一路”有什么要求和条件,在这儿我不太方便说一下。现在有一个共识,确实基金是最好的一个运作方式,它不管是什么样的基金,筹集资金后放在托管人这里托管,通过专业化的运作能够起到一个分散风险的作用,我觉得无论哪种方式的基金,都能够起到它很好的一种作用。但是关于基金它的类型、类别,至于说你这个在国外它的这种跟“一带一路”相关的基金,我觉得它可能有很多相似之处,其他的不再多说。谢谢。

俞春江:我们现在时间已经差不多了,大家都饿了,所以也就不再安排其他问题了。我想总体上来讲我们“一带一路”这个倡议是美好的,但是区域特征其实也是相当复杂的,所以需要有充足的风险管理能力才能真正走出去,对国别风险动态掌握是风险管理组成部分,我们要推动对区域风险特征和国别方面量化的分析,动态预警是我们未来的方向。我们未来努力的方向都是为我们基金和保险资产等等的投资者服务的,你们的认可是我们的动力,谢谢大家。受大会主持人的委托,上午的这个会议议程环节就结束了,下面有一个小时的午休,我们下午1:40见,谢谢大家。

 


讨论会现场。

Mr.SantiagoF.Dumlao,Jr.:现在我们想请Ms.Grace Lee作为主持人,主持这一场的讨论。

Ms.Grace Lee:女士们、先生们,大家下午好,我是中华信评公司的董事长兼执行长,今天非常高兴有这样机会来主持这场讨论会。我想接下来这个时间非常的宝贵,我想跟大家介绍一位神秘嘉宾,他没有出现在我们的会议手册上面,但绝对是给我们带来的惊喜。我想跟大家介绍一下来自中央国债登记结算有限公司的徐良堆副总,请大家给他一个热烈的掌声。我们的徐总,他在中国银行间债券市场扮演一个创立者跟建设者的角色,同时是我们中国债券市场交易后处理领域的最资深,也是最著名专家之一。他今天要给我们带来差不多10分钟左右的一个专题演讲,他的讲题是“建立杠杆控制机制,有效防范系统性风险”,那我想接下来时间我就交给我们的徐总,大家再给他一个热烈掌声,谢谢。

徐良堆:各位专家,刚才李董事长过奖了,没有那么资深,只是一个债券市场的从业者、见证者而已。今天这个会主要是研讨系统性风险的,所以我想到这个题目。我回忆起我们中国的金融市场,历史上发生的一些可以称的上是系统性风险的几个事件。从这里面我们能够总结出一些脉络以及教训,我们可以采取什么样的措施避免这样系统性风险的发生,或者降低它发生的概率,做一些思考。

债券市场三次系统性风险回顾

从上个世纪90年代初中国有债券市场以来,按照我的记忆,称上系统性风险的,或者可能引发系统性风险的应该有三次。可以从现在往前回溯,最近发生的一次,大家比较有印象的就是国海事件了。去年12月14号、15号爆出国海证券通过其他金融机构代持的债券发生赎回违约,总额达200亿,浮亏巨大。这次事件并非孤案,除了在国海代持债券赎回违约外,当时市场上发生了比较大数量的债券回购到期违约,有些货币市场基金遭到比较集中的挤兑(提前赎回),市场一片恐慌。如果说没有12月16号央行紧急向市场投放近4000亿的流动性,最后会出现什么样的一个情况,这是难以估量的。在这个之前,2013年有过两次的钱荒,一个是6月份,一个12月份,这两次的钱荒,应该说是这次事件的一次预警。

我们往回追溯,是2003年到2005年,发生的交易所债券市场回购违约风波。最早2003年从汉唐证券最先爆发回购到期违约,26.9亿元回购资金无法偿还,汉唐证券也因此被关闭。从2003年到2005年间,很多证券公司涉及其中,问题比较严重的如富友证券(39亿元)、爱建证券(20亿元)、大连证券、鞍山证券、大鹏证券、新华证券、佳木斯证券、珠海证券、云南证券等都因回购违约亏损严重被关闭,南方证券、华夏证券等这些国字头的证券公司重组和关闭,基本上都是回购引起的。上述证券公司用于回购的国债不是挪用客户的,就是从客户“借来”的。由于交易所的回购是由中证登作为中央对手方提供清算履约保障,所以所有的风险都集中在中证登,也因此几乎导致中证登证券清算资金链的断裂。最后由央行出面为中证登提供国债质押再贷款解决证券交易资金清算连续性问题。

再往回追溯,1993年到1995年,也是债券回购风波,这个主要是发生在三个交易系统:北京STAQ系统、天津交易中心、武汉交易中心。那时中国债券市场刚刚起步,还没有一个统一中央托管机构,各个交易中心自己办理托管和结算。为了争得市场份额,吸引更多的金融机构参与,各个交易中心在托管上面做文章。从开始的100%托管入库比例,各中心竞相降低,50%,20%,10%,最后什么都不要了,变成了纯粹的信用拆解。终于形成了一个巨大的金融三角债,人民银行下令关闭。最后结果是什么呢?全国信托公司全军覆没。

我们回顾这三个事件,大家可以看到正好是10年左右一个周期,1993年到1995年,2003年到2005年,2013年到现在2015年、2016年。这样的风险是不是可以避免呢?我们来总结一下这三个事件的相同点和不同点。相同点就是说都是杠杆,就是为了追求巨大的利益杠杆加风险投资。另外一个是逃避监管,逃避内审。不同点是什么呢?主要是手法不同了,越到后面越隐蔽,越高超。第二个不同点,就是监管部门的应对不同,后续的处理不一样,1993年到1995年把市场关闭,2003年到2005年把风险较高证券公司直接关闭,有些则予以了适当的救助,如批准其发行债券以度过难关;现在2013年到2016年,面临系统性风险可能爆发的时候,我们监管部门果断出手救助。

如何避免系统性风险的发生

如何避免系统性风险的发生,降低这种概率?我觉得建立一个好的履约保障机制是一个可以防范或者降低风险的一个很好的手段。金融市场任何信用交易,我们都要建立一个履约保障,这个履约保障应该是超额的,这样可以控制杠杆的概率,避免泡沫过分的膨胀。

第二点应该建立一个好的内审制度和统一的监管。还有就是像我们的回购,为什么说交易所市场的回购现在正在不断的进行改革,优化和完善。因为交易所回购是由中央对手方提供结算履约保证,风险最后都集中在中央对手方,但是中央对手方也有撑不下去的时候,2003年2005年就发生了这样的情况,最后由央行提供流动性支持度过危机。在这方面,我们中央结算公司,经过几年的努力,打造了一个担保管理服务系统。在金融市场,无论是系统性还是投资者个体,担保品是一个很好的风险管理工具。国债和利率债,是天然的优质的担保品,无论是收益性、流动性、变现性,都是最优的。把这个工具用好了,从机构个体来说,可以很好的建立一个风险的防火墙,而对于整个金融体系来说,因为有了很好的市场履约保障机制,能够大大降低这个杠杆率,避免或者说至少是降低这个系统性风险发生的这个概率。这是我的主要一些思考,谢谢大家。

Ms.Grace Lee:非常谢谢我们的徐总为我们带来蛮精辟的演说,听完了徐总演说之后,我现在知道为什么我们今天这一场来了这么多国内的朋友,将近有200多人。最主要是因为中国债券市场发生过刚刚我们徐总讲的三次系统性风险,所以很多的市场参与者都经历过这样的系统性风险,所以说我们这一场这个研讨会非常重要性。那我们今天的两位主讲者都从不同的角度探讨了这个系统性的风险,我想我们的曾行长从比较微观的角度,我们的徐总今天带来是他真正亲身经历来跟大家分享系统性风险。

其实跟我们今天早晨所讲的不管是1997年也好,或者是2008年也好,其实都有一个共同的主题,就是说会发生这个系统性风险最主要一个原因就是高杠杆造成的。还有一个就是说刚刚徐总也讲到,可能要逃避这个监管。为什么要逃避监管,这个因为监管会造成很多的成本,当然还有就是说这个大家有时候要去钻研一些我们所谓的灰色地带,所以导致整个的市场性的风险会提高,最后当然就导致系统性的风险。我想就是说因为这个其实系统性风险可以从很多不同的角度来探讨,今天早晨是从一个宏观面的探讨,下午则是从相对微观面来探讨,所以我想说今天这样的机会是非常的难得。所以我把想这个时间开放给我们国内的这么多的市场参与者,大家可以踊跃来发言,来发问,可以用中文也好,英文发问也可以。我们亚洲信评协会的同事们,你们辛苦一点,可以戴上耳机,可以用英文来发言。不晓得我们现场有没有哪一位朋友有问题,可以请教一下现场的两位专家。或者现场的朋友可以给我们大家分享一下您对于系统性风险的一些看法,或者是说您个人有一些什么样的体会。

提问:各位嘉宾好,我问曾总一个问题,保函的系统性风险是什么,然后就是人工智能,对人工智能我觉得目前大家对它的风险认识不足,它的系统性风险和非系统性风险怎么定义,如果是非系统风险我们怎么去防范它,谢谢曾总。

曾峻:谢谢这位同事问的这样两个问题。讲到保函的风险控制,首先对它的规则要有一个清晰的了解,到底遵循什么规则,遵循458,还是600,所以说不管怎么样讲,必须对这个保函遵循的规则有一个清晰的理解,这就是我刚才讲到的必须有专业性。说一千道一万还是看事情本身,贸易也好,工程项目也好,如果这个项目本身是没有问题的很多东西都只是附着物,如果这个事情本身出了问题,不论穿什么样的外衣,最终问题还是要爆发。怎么样规避系统性风险,我是觉得在整个领域的时候,项目合不合适,业主合不合适是最重要的,这是我的一些理解。

刚才讲到过这样一个问题,到底讲到了人工智能这一块,真的超出了我的知识边界,我只是觉得有一种可能性,而且明显的感觉到了这种可能性,正在给我们带来挑战和压迫。但是具体的,我觉得我并不是这个领域的专家,所以我没有办法给出一个答案。但是我在想,遇到这样的问题可能要找真正的专家,因为这个市场上面专家太多,我在觉得怎么样去对比风险,也是要做尽职调查,知道这个领域谁是专家,从而给你一个答案。这是我的想法,谢谢。

Ms.Grace Lee:现场还有一位朋友。

提问:我有两个问题,第一个问题问徐总,一个问题就是我们知道很多评级之所以有风险,或者是披露不及时,可能由于信息对称的不完整,或者是没有得到及时的相关的信息。中债登作为债券市场基础设施做了很多工作,包括处理三次事件过程中也积累了很多经验,徐总是否能详细讲讲对信用评级机构的建议。第二个问题我想问一下亚评协的秘书长,这两天的会议,我觉得取得很多共识性的成果,跨界、开放、包容、互认,我觉得作为咱们亚评协的机构,真正要走出去,做大做强,互相合作,可能是很好的路径,那我想请问秘书长在今后从亚评协角度需要进一步做哪些工作,谢谢。

徐良堆:谢谢刘总的问题,刚才我简单的介绍了我们在系统性风险方面的事情。这是两个方面,二级市场的系统性风险和一级市场的信用风险。谈到债券的信用问题,就是评级,随着新技术发展,一方面带来了我们企业的迅速发展,另一方面金融业本身各项技术也在不断的提高。所以我们有些思路方法,可以采取我们现在新的技术提高信用风险预警能力。

现在中国也出现了几十单的债券信用风险。那么如何去尽早的预警,对我们传统的信用跟踪评级提出了一个严重的挑战。当我们跟踪评级发现问题时,可能他的风险早就已经发生了。那么什么样的技术可以帮助我们尽早的预见风险?风险可能无法预防,但是可以尽可能早预见。现在我们比较流行的叫大数据技术,通过一些公司种行为的分析来提前预判到他出现某些方面的问题。所以用大数据这样的一个技术,能够比传统的信用评级跟踪能够提前发现可能会出现的一些问题。从这几年的情况来看,有一些大数据的提供商,实际上已经在做这方面的努力,所以我们传统的信用评级机构也要与时俱进。如果不运用好或者是放弃的话,那么可能在我们今后的信用体系建设中会失去应有的作用。谢谢。

Ms.Grace Lee:针对第二个问题,留待等一下,因为秘书长也会有一个讨论会的时间,我想那个时间再请他来回答。我觉得时间蛮宝贵的,问一下我们现场,这边还有一位朋友,麻烦您提问。

提问:两个问题,我想问的是两个问题,第一个问题是问一下徐总,刚刚说到了咱们中国的三次系统性风险,那最近一行三会对“三套利”的检查,包括不断创新的文件,我想能不能请您给我们解读一下目前是不是又是一次系统性风险触发的前夜,怎么样看待这种形势状态。

第二个问题想请教曾行长,因为您有25年海外经验,实际上内外评级公司对企业的风险评级的角度差异还是蛮大的,基于您的经验能不能给我们点评一下境内外对企业评级,或者对金融机构评级的一些侧重点,谢谢。

徐良堆:谢谢您的问题,我们去评判历史很容易,但分析当下确实是比较敏感的一个问题。去年发生的国海事件实际上给我们敲响了警钟,如果我们放任这样的杠杆不断扩大下去,迟早发生系统性风险的。监管部门及时投放流动性暂时解决问题。但杠杆依然存在,所以紧接着,我们的各个监管部门,一行三会出台了一系列的去杠杆的监管措施。我想在这样一个多管齐下的监管下,金融市场中的杠杆和风险应该会得到很好的控制。

从目前来看,应该说已经见到了很好的效果。作为一个投资者,在市场当中做这些业务的金融机构,可能会经历一个比较痛苦的阶段,但是从长远来看,我觉得只要不发生大的系统性风险,能够及时的控制住预防好,对整个的中国金融市场乃至我们中国的经济是有好处的,有利于长远的健康发展。对于我们金融基础设施来说,配合监管部门,合力采取这些统一的、有步骤的、有协调的监管,有信心见到系统性风险不至于爆发。谢谢。

曾峻:我也尝试着回答这样一个问题,尽管在那么多专家面前我来回答这个问题的话还是在班门弄斧了。因为在海外工作很多年了,我的感觉是要理解和尊重文化,所有这样事情发生的话,上午王青博士讲到过国内评级和境外的评级,特别是“三大”之间的区别。我想任何一个事情都有原委,我们需要做的是尊重历史,弄清楚原因是什么,不是看到这个结果评判它好还是不好。在这个里面没有好和不好的区别,在这个里面怎么来的,把怎么来的弄清楚答案就在这里,谢谢。

Ms.Grace Lee:因为时间的关系,我想我现场我们再开放一个问题,不晓得有没有哪位现场的朋友们有问题要提问。有位女士。

提问:谢谢这次大会给我这次机会来问一个问题,我现在是名博士学生,我现在特别关注的问题,如果我们现在想要出台一个系统性风险的指标,或者是我想给出金融风险的压力指数,那徐总您觉得这个指标它应该具备一个什么样的特质才能说它是对的,它能够正确预测出系统性风险的走势。因为我们现在的想法是只能从中国的历史数据来看,到底我这个曲线能不能反映出历史,就像您说的,比如说出现三次系统性风险的时候,我这个指标有没有清晰的刻画出他们的走势。所以我想说除了从历史数据以外,还有没有其他的方法能够去佐证,或者说明我们这个指标是可靠的,谢谢您。

徐良堆:这个问题技术性很强,从我的个人思考来看,系统性的风险,在经济发展过程当中是一个逐步累积的过程,在利率走势不变的情况下面不太会显现出来。但是一旦我们的利率走势发生了变化,或者我们经济发展发生了变化,原来累积的风险就会爆发。那么如何来降低这样的概率,还是重复我前面的一些想法,一个就是要预防,要在监管上面预防,二是在我们做金融交易时候,从我们个体开始建立一个风险履约机制,不管我做什么交易,都能够让对方有一个很好的履约保障。

从系统性来看,作为目前新技术时代,这个大数据很重要。所以无论是一行三会,还是我们的基础设施,把数据搞清楚非常关键。现在的技术条件下是可以实现的。有关监管部门正在考虑这个问题,就是建设交易数据报告库的问题。具体的指标不好定,但是如果有了这个大数据为基础,有了我们在日常交易一种好的、可靠的履约保障,就能防患于未然。谢谢。

Ms.Grace Lee:最后请我们徐总跟曾行长做一个简单总结。

徐良堆:从过去的经验和教训中来看,防范系统性风险最重要的是,微观层面每一个投资者树立一个无论是在经济膨胀的时候还是萎缩的时候的风险意识;宏观角度,加强新技术的应用,把大数据技术应用到监管里中去,是防范和预警系统性风险的有效手段。

曾峻:谢谢最后这一分钟的机会,其实我刚才已经讲了,我觉得面对系统性风险,我们逃是逃不掉的,躲也躲不开。怎么办呢?还是从自律和留有余地,如果任何时期能够自律,能够留有余地,将来总有转换的空间,谢谢。

Ms.Grace Lee:谢谢两位专家,也谢谢我们现场的嘉宾。我想系统性风险是一个非常重要的议题,我觉得很高兴今天我们今天是一个好的开始,来探讨这个议题,这件事情我觉得值得继续的深入探讨,也希望有这样的机会能够提高大家对于系统性风险的一个风险意识,这个议题要持续进行,我想现在只是一个开始而已,我们接下来还有很多精彩的演说,大家可以期待,今天谢谢大家的时间,麻烦大家是不是给我们现场的徐总跟曾行长再一次热烈掌声,谢谢大家。

 

东方金诚国际信用评估有限公司董事长罗光结束语。
       罗光:首先,作为本次会议的联合主办方,我代表东方金诚感谢亚洲信用评级协会,感谢Mr.Faheem Ahmad主席、Mr.Santiago F.Dumlao,Jr.秘书长和理事会全体成员。他们给了东方金诚这样的一个机会,使我们能把这样一个比较新颖的、富有吸引力的、内容丰富的一个国际研讨会带到中国,带到了北京。本次会议一方面使各国信用评级机构的代表能够对中国整个经济的情况有一个比较深的了解;另一方面也使我们参会国内各界来宾加深了对系统性风险的认识。这样的一个会议,对我们的双方都有巨大的帮助,它的效果和影响力不言而喻。

       其次我想感谢今天从上午到下午各位演讲嘉宾,他们跟我们分享了理念、观点还有知识。他们的演讲提升了我们的智慧,会给我们的职业生涯提高到一个更高的水平。最后我想感谢参加会议的各位来宾,今天参加会议的来宾,大部分都来自国内各个行业的精英企业,参会的代表也是精英的人群,这样的一个结构使我们这样的一个会的效果更加明显。借这个机会,我再一次感谢各位参会的嘉宾,在过去这么多年一直对我们东方金诚给予的支持,同时我也期望在未来我们共同拓展业务,在防范今天讨论的系统性风险的同时,我们共同去渡过未来可能出现的难关,共同创造我们辉煌的未来,谢谢大家。最后我们请出亚评协的主席Mr.Faheem Ahmad做会议最后的总结。


“一带一路”沿线国家主权信用分析报告(2016)
加强亚洲各国信用评级机构合作的倡议
媒体关注
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会议议程
首届亚洲信用评级机构CEO峰会暨系统性风险国际研讨会议程(
4月21日 
8:30-9:00 AM
参会人员签到

9:00-9:05AM
主讲嘉宾介绍
东方金诚国际信用评估有限公司 CEO 金永授
9:05-9:20AM
欢迎致辞
国家发展和改革委员会 财政金融司 副司长 陈洪宛
国务院参事 陈全生

9:20-9:30AM
开幕致辞
亚洲信用评级协会(ACRAA) 会长 Mr. Faheem Ahmad
9:30-9:40 AM
会议概述
亚洲信用评级协会(ACRAA) 秘书长 Mr. Santiago F. Dumlao, Jr.
9:40-10:10AM
主题演讲1:“系统性风险的本质-亚洲金融危机中的经验”
日本信用评级机构(JCR) 亚洲特别代表 Mr. Satoshi Nakagawa
10:10-10:35AM
主题演讲2:“全球化、货币脱金、记账清算与金融危机”
乐视金融 CEO 王永利
10:35-10:55 AM
讨论会1
马来西亚评级机构(MARC) CEO  Mr. Razlan Mohamed
11:15-11:40AM
主题演讲3:“一带一路”沿线国家主权信用状况:东方金诚视点
东方金诚国际信用评估有限公司 研究发展部 副总经理 王青
11:40-12:40AM
研讨会2:“一带一路”沿线国家国别特征、相关投资机会与挑战

主持人: 东方金诚国际信用评估有限公司 评级副总监 俞春江
讨论嘉宾:日本信用评级机构(JCR)亚洲特别代表Mr. Satoshi Nakagawa、中国证券投资基金业协会副秘书长陈春艳、中国国新控股有限公司外部董事刘作章、中国保险资产管理业协会创新发展部副总监褚凌川、中国出口信用保险公司国别研究中心主任王稳等
12:40-1:40 PM
午餐、午休

1:40-1:50PM
主讲嘉宾介绍
亚洲信用评级协会(ACRAA) 秘书长 Mr. Santiago F. Dumlao, Jr.
1:50-2:20 PM
主题演讲4:信用评级在预警金融市场系统性风险中的作用
主讲嘉宾:日本信用评级机构(JCR) 亚洲特别代表 Mr. Satoshi Nakagawa

2:20-2:40PM
讨论会3
主持人:印度评级公司(CARE) 总经理兼CEO Mr. Rajesh Mokashi
2:40-3:10PM
主题演讲5:“国际金融业务中系统性风险的控制措施:汇率与政策分析”
原中国银行马尼拉分行 副行长 曾峻
3:10-3:25PM
讨论会4
主持人: 中华信用评等公司 董事长兼CEO Ms. Grace Lee
3:25-3:40PM
茶歇

3:40-4:10PM
主题演讲6:“反全球化对系统性风险的影响”
国际协力银行 (JBIC)国家信用部主任 Mr. Yo Kikuchi
4:10-4:40PM
主题演讲7:“系统性风险对亚洲金融市场的威胁:当前的脆弱性;政府、监管机构和金融组织的应对准备”
亚洲开发银行(ADB) 高级顾问 Mr. Noritaka Akamatsu
4:40-5:25PM
讨论会5
主持人:亚洲信用评级协会(ACRAA) 秘书长 Mr. Santiago F. Dumlao, Jr.
5:25-5:40PM
会议总结

首届亚洲信用评级机构CEO峰会闭门会议议程(
4月20日
1:45-2:00 PM
会议签到

2:00-2:05 PM
致开幕词 
东方金诚国际信用评估有限公司 董事长 罗光
2:05-2:10 PM
致开幕词 
亚洲信用评级协会主席 Mr. Faheem Ahmad
第一部分
2:10-2:55 PM
亚洲信用评级协会2017-2020 年度提议及计划
新时代委员会成员 仲川聪、李美铃
2:55-3:05 PM
亚洲信用评级协会主席 Mr. Faheem Ahmad 发言

3:05-3:30 PM
讨论会

3:30-3:45 PM
茶歇

第二部分
3:45-3:50 PM
主旨演讲 
中国东方资产管理股份有限公司 副总裁 徐勇力
3:50-3:55 PM
主旨演讲
中国经济信息社 党委书记、董事长、总裁、法定代表人 徐玉长
3:55-4:20 PM
主题演讲:中国债券市场国际化和监管环境概况
上海证券交易所
4:20-4:45 PM
主题演讲:建立杠杆控制的有效机制,防范系统性风险
中央国债登记结算有限公司 副总经理 徐良堆
4:45-4:55 PM
主题演讲:加强亚洲各国信用评级机构合作的倡议
东方金诚国际信用评估有限公司 董事长 罗光
4:55-5:20 PM
讨论会——主题:加强亚洲信用领域合作

5:20-5:30 PM
会议总结

实际议程以会议当日为准
编审:彭桦  责任编辑:吴丹  美工:董丹  邮箱:product@xinhua08.com.cn